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    宏观经济十一月总结与十二月展望

    摘要部分:

    国际经济方面,由各类前瞻性指标来看,四季度全球经济状况受到贸易摩擦影响较重,包括美国在内的主要经济体在十一月所表现出来的经济疲软相较于之前更加明显。美国股市的持续暴跌让投资者怀疑其经济见顶回落的可能性以及对于未来加息的不确定性,不过十二月的加息仍然是大概率事件。

    欧洲方面,相对而言,经济指标的走势无论是横向还是纵向都更弱,不过意大利的赤字危机与英国的脱欧分歧都似乎在十一月末有了一定程度的缓解,而短期内虽然通胀的目标持续达到,但是基于未来的各项不确定性,货币政策或无法改变。

    亚太方面,日本*新CPI同比1.4%,略好于上月表现,也与预期一致,但仍低于2%通胀目标。不过,日本11月制造业PMI初值51.8,是两年以来的新低,低于前值52.9。因此短期内日本央行将不会立即退出宽松,财政政策方面则将会有所收紧。利率在一段时间内将仍然维持在低水平。

    国内经济方面,本期中国官方制造业PMI指数跌至临界点50.0%(下行0.2%),低于市场预期的50.2%,年末*后一次的数据将更加值得关注。非制造业同样出现下行的态势,本月非制造业PMI指数为53.4%(下降0.5%),低于预期的54.6%。

    主要经济数据上,预计11月工业增加值当月同比在5.8%附近,固定资产投资增速累计在5.7%附近,社会消费品零售同比增速在8.7%附近,出口同比增速12%,进口同比增速14%。而通胀数据方面,预计PPI增速回调至2.7%,CPI下降到2.3%附近。金融数据方面,新增人民币贷款有所提升,在11500亿元的水平,社融规模新口径在地方债发行锐减的情况下,预计在14000亿元,而M2增速预计维持在8.0%。

     



    正文部分:

    一、国际宏观方面

    从*新公布的经济数据来看,本月几大经济体的走势再次发生一定程度的改变。花旗美国、欧洲、中国、日本和新兴市场的经济意外指数在月末分别为-1.4、-63.7、1.6、-37.7和-5.7。相比于上个月而言,美股的持续暴跌以及市场对于美国经济的怀疑体现出来的是美国的意外指数由正转负,欧洲和日本则延续了三季度以来的颓势,新兴市场和中国的数据反而相对企稳。

                      

              ZEW经济调查现状指数的走势与花旗意外指数相呼应,都揭示出本月无论从经济数据还是市场调研,对于欧洲经济的悲观态度以及对于美国经济或见顶的判断。

    相对于现状指数,经济景气指数所反映出的经济下行趋势则更加陡峭一些,尤其是美国的景气程度下滑态势甚至较欧洲和日本更剧烈。

    具体来看,美国经济方面,虽然供应管理协会(ISM)的PMI指数尚未公布,但是11月的Markit制造业PMI初值已经与前文的经济指数相呼应,11月制造业的实际值为55.4,低于市场预期的55.7以及前值55.7,新订单、产出、新出口订单的跌幅超过4%,可见贸易战对其自身制造业的影响也在逐步显现,服务业PMI实际值54.4,低于预期的55以及前值的54.8。

    能够领先消费水平经济指标的密西根大学消费指数来看,本月的97.50是2018年以来除了1月份以外的*低值,同时也低于预期和前值的98.3,而现状和消费者预期水平同样表现较弱。由于居民收入增速放缓,而房价等消费价格持续上升,因此消费者的购买力已经降至5年以来*低水平,而同样的中美贸易战的持续也对消费者信心产生了负面影响。

    同样,领先投资指数的Sentix投资者信心指数来看,同样可以看出一次性的减税效应能够带来的投资对于GDP的贡献将进一步减弱,核心预期指数方面连续出现负值。

    从近期FOMC公布的11月会议纪要来看,如果劳动力市场和通胀传入的信息符合或高于当前的预期,联邦基金利率目标区间不久后再一次上调可能是合理的。

    在本月的利率会议上,FOMC维持基准利率在2%-2.25%不变。*有可能改变货币政策的议息决议将于12月18日至19日举行,目前来看,完成第四次加息,即再次加息25个基点的可能性超过70%。

    然而更大的不确定性其实在于明年的利率变化上面,根据前文的数据显示,以及近期发布的美联储首份金融稳定报告显示,目前资产的价格已高于历史水平,如果贸易保护政策持续,且贸易紧张升级、再加上其他地区的地缘政治不确定性等金融风险的加剧,那么资产的价格可能会出现比较大的跌幅。而如果美联储进一步去加息和缩表,那么市场的波动无疑会加剧,因此明年来看,加息的预期也会被降低。

    此外,目前经济可能衰退的背景下,由于之前减税政策的实施,特朗普政府能够调用的财政资源会减少,财政政策能够应对衰退的办法受限,因此2019年3月份暂停债务上限到期之后,特朗普会寻求提高或继续暂停债务上限,即使短暂性的取得通过,长久的赤字政策并不是很好的办法,特朗普在中期选举的时候并不是很顺利,一旦两党在后期对于赤字和债务的问题无法妥协,债务可能会引发美国的经济危机,这样政府不得不重新回归低利率和宽松的货币环境以及回购国债等老套路来应对这样的麻烦。

    金融市场的表现来看,十一月份相较于十月份的资产价格波动更大一些,由于上市公司的财务表现可能与宏观数据相悖。而科技巨头三季报收入表现明显低于预期,促使市场开始质疑成长型股票增长是否具备可持续性。美股的下跌也反映了在相对表现有所滞后的经济数据即使目前依然还表现尚可,但是市场对于加息的节奏明显开始担忧,因此从另一个侧面来看美国货币政策紧缩的进程或有可能在2019年达到峰值。

    与美股相呼应,美债在本月下行至2.99即3.0以下,之前由于美联储对于加息的预期比较明确且强烈,以及油价的持续走高,美债一度在10月达到3.2且维持在那一线附近,而近期随着加息预期在明年可能的预期,市场对于通胀的预期也有所下降,各期限利率平均下行10-25bp的水平。在美油价格受到俄罗斯、沙特以及阿联酋供油增产以及自身石油产量大幅提升的背景下,美油价格下降近30%,且徘徊在50附近,以及明年加息的进度有望减缓的大趋势下,美债的利率或在当前难以保持在高位水平,保持上月的判断,预计美债极限无法超过3.5的水平,而正常情况下应维持在3.2以下。

    欧洲方面,根据*新的欧央行会议纪要显示,经济增长面临的风险偏向于下行,长期再融资操作期限或对银行流动性造成冲击;尽管经济数据不及预期,但仍将保持扩张,通胀水平抬升。相对来说欧央行行长的发言比较谨慎,德拉基认为欧洲近期的经济数据比预期疲软,增速势头的放缓主要反映疲软的贸易增速。需要警惕目前的不确定性,仍需要大量的货币政策刺激。

    公布的经济数据来看,在油价剧烈下降的背景下,本月欧元区调和CPI下降0.2至2.0的水平,仍然连续6个月保持在2.0的水平,支撑欧元区在年底停止购债的计划。

    欧元区11月制造业PMI初值51.5,低于预期52和前值52,创30个月新低。欧元区11月服务业PMI初值53.1,低于预期53.6以及前值53.7,创25个月新低。欧元区11月综合PMI初值52.4,低于预期53和前值53.1,创47个月新低。全球贸易战对制造业的较大影响,加之英国退欧期限的临近,欧洲经济放缓或成为趋势。11月消费者信心指数初值-3.9,低于预期-3以及前值-2.7,持续下滑的消费者信心也反映了经济不确定性的加剧。

     

    主要成员国德国的制造业PMI为51.6,低于预期和前值的52.2,同时也创下32个月的新低,11月服务业53.1,低于预期的53.6和前值的53.7,创25个月新低。而11月综合PMI初值为52.4低于预期的53和前值的53.1,创47个月新低。

    法国11月制造业PMI初值50.7,同样低于预期和前值的51.2,创26个月低点;11月服务业PMI初值55,低于预期的 55与前值的55.3;11月综合PMI初值54,低于预期的53.9与前值的54.1。

    地缘政治方面,由于欧元区第三大经济体意大利的赤字一直未能与欧央行达成一致,一度让欧央行为难,而欧央行的货币政策转型也因此而受到了影响。11月29日,欧盟各国政府代表支持就意大利债务问题对其进行纪律处分,并警告称,计划中的养老金改革可能带来金融风险。不过意大利方面已经出现妥协的迹象,意大利经济部长表示意大利正在寻找方法,一方面控制公共支出,另一方面支持疲弱的经济增长,以阻止意大利遭受欧盟的纪律处分。如果启动惩罚程序,意大利可能遭遇金融制裁,将在很长的时间成为市场的关注点。 十月至十一月意大利10年期国债收益率较德国国债收益率曾经高达325bp,后期受到缓和的因素,目前已经降至285bp。

    此外,欧洲理事会主席图斯克11月25日表示,欧盟除英国外的27国领导人一致通过了英国脱欧协议草案,但警告称如果协议遭英国议会否决,将不会重启谈判,不过脱欧协议草案要想获得英国议会批准似乎是不可能的任务。英国首相特雷莎·梅称这是谈判桌上**的协议,也是**可能达成的协议。

     

    亚太方面,由前文可以看出,日本与欧洲走势相仿,本月公布的日本经济数据显示,日本三季度GDP现价当季同比下降1.4%,相比二季度的GDP数据来看,降幅较大。国内需求放缓、三季度的台风和地震等自然灾害,以及趋紧的全球贸易环境造成外需减弱,是造成日本三季度GDP负增长的主因。而*新的PMI数据意味着,在第三季度受到自然灾害冲击后,日本出口依赖型经济的反弹势头可能逊于预期。

    日本11月制造业PMI初值51.8,是两年以来的新低,低于前值52.9。自2016年9月以来,制造商**报告需求下降,新订单减少。因为全球增长势头放缓,加上日本国内环境疲弱,可能会导致第四季度需求进一步低迷。随着信心连续第六个月下降,制造商已经开始削减预期。

    通胀方面,日本*新CPI同比1.4%,略好于上月表现,也与预期一致,但仍低于2%通胀目标。在十大消费物品分类中,燃料同比4.4%涨幅*高,食品和交通通信涨幅紧随其后,家具跌幅居前,同比下跌1%,日本的住房价格也同比下跌0.2%。

    有关货币政策方面,日本央行行长本月发表讲话时称,对于现在的日本来说,大规模实施果断的刺激政策已经不是*佳方案,一旦通胀情况接近目标,希望能够推进货币政策正常化。这一表态是日本央行暗示日本将退出宽松政策之后,又一次更加明确的退出信号。不过目前来看,短期内日本央行将不会立即退出宽松,财政政策方面则将会有所收紧。利率在一段时间内将仍然维持在低水平。

     


    大宗商品方面,本月美国股市再次出现连续下行的行情,而不同于上月的是,本月基本面的情况也开始转弱,大宗商品价格多数下跌。在能源方面,油价本月受到增产的影响持续回落。焦煤焦炭价格小幅下滑。基础金属方面,钢铁价格大幅回落,螺纹钢铁矿石的价格下行幅度超过10%,而铜价则微涨,铝价下跌。农产品方面,本月大豆等价格上涨,而玉米、小麦等价格下行。贵金属方面,虽然美股出现暴跌,但是黄金作为避险资产价格变化不大。

    具体来看,受到贸易战的持续影响以及全球经济需求走弱,波罗的海干散货运价指数延续了下行的趋势,本月下行的幅度相较于上个月更大,但是月末受到G20峰会可能的利好影响,有所回升,全月*多时曾下行480点,接近三分之一,而*后下行259点至1231。CRB指数则相对较为稳定,由月初的416下行至月末的413。

    原油方面,本月原油受到供给泛滥以及全球经济放缓的趋势影响,价格持续走弱,比起十月份的高位,布伦特原油价格已经下行近31.96%。由于短期内基本面无法改变,因此油价或在近期仍保持弱势。

    煤炭价格在暖冬的影响下价格略受影响,秦皇岛动力煤(Q5500)在本月*后五个工作日下行5元至每吨585元,依然处于高位。大商所的数据来看,本月焦煤期货结算价格收于1333元,与九月的1330元接近但是较上月的1434元大幅下跌了7.04%,而焦炭的结算价格则更弱一些,收于2122元较上月末的2459大幅下跌了13.8%。

    螺纹钢期货价格由上月的4135大幅下跌了20.94%至3269元,而铁矿石价格小幅上行,期货价格由533元下跌到454元,跌幅也达到14.8%。

    本月全球钢铁指数普遍下跌,由上月末的214.7回调5.3%至203.3,而亚洲钢铁指数由243.6大幅下跌8.1%至224.1,我国钢铁价格下跌幅度更大,由162.83下跌13.6%至140.05。

    基本金属现货价格涨跌不一,截至十一月末,铜价上行3.44%,铝价下行0.67%,锌价下行1.43%,铅价上行3.51%。

    贵金属价格下降,截至十一月末伦敦现货黄金收于美元1217.55美元/盎司(上涨0.21%),伦敦现货白银收于14.24美元/盎司(下跌0.73%)。





    二、国内宏观方面

    本期中国官方制造业PMI指数再度回落,*终为50.0%(下行0.2%),低于市场预期的50.2%,连续28个月位于扩张区间,但是本月已经在荣枯线上,因此接下来的数据将更加值得关注。

    非制造业同样出现下行的态势,本月非制造业PMI指数为53.4%(下降1.0%),低于预期的53.8%,也低于前值的53.9。

    制造业的五大分类指数中,供货商配送时间、生产指数、新订单指数高于临界点,而库存指数、从业人员指数低于临界点。

    分项来看:生产持续回落,本月生产指数51.9,下降0.1。在手订单指数44.3,下降0.9;采购指数下降0.2至50.8。与今年2月数值一样,是2016年7月份以来的*低水平。

    本月PMI产成品库存指数为48.6,与上月相比上升了1.5。原材料库存指数为47.4,比上月上升0.2。原材料与产成品的库存剪刀差保持回落,工业企业被动补库存的压力逐渐显现。

    需求方面,新订单指数50.4,下降0.4,新出口订单指数47.0,较上月上升了0.1,与季节性影响有关。进口指数为47.1,较上月下降0.5,与新订单一样保持了连续六个月的回落。由于前文已经分析,外需环境在逐渐走弱,海外景气度逐渐下行的背景下,加贸易摩擦仍有着较大不确定性,因此进入2019年需求方面或进一步承压。

    本月油价再次大幅回调,因此原材料购进价格持续下行7.7至50.3,也是2017年5月以来的*低值。出厂价格指数由52.0大幅回调至46.4。在国际原油下降接近30%以及国内大宗商品价格均出现明显调整后,叠加原油价格表现、采暖季限产情况和去年基数等因素,预计本月PPI同比加速回落。

    企业规模方面,本月大型企业、中型企业和小型企业的制造业PMI分别为50.6,49.1和49.2,分别下降了1.0、上升1.4和下降0.6。本月的数据相对于上月有所修复,虽然大企业下行幅度*大,但是仍处于扩展区间,而中型企业相对于小型企业的跌幅得到修复,中小企业仍然面临较大压力的态势并没有得到实质性的改观。

    非制造业方面,非制造业商务活动指数下降0.5至53.4。分项来看,服务业PMI在上个月的大幅下滑1.3后小幅回升0.3至52.4,但是仍未改变整体的下行趋势。而建筑业意外大幅下行4.6至59.3,统计局给出的分析是由于天气转冷,建筑生产有所放缓所导致,不过其新订单的小幅上升说明建筑业在未来仍有望回升,本月的数据也更像是上个月的冲高后的回落。

    综合来看,需要再次强调的是本月制造业PMI的数据已经处于临界点,而供需两端的情况经分析仍然不是很乐观,被动补库存的现象较上个月更加明显,而这一变化会使得PMI中占比较重的生产数据进一步恶化,叠加进出口贸易如果没有在G20会议上得到变化,那么2019年年初将大幅走弱,因此短期内经济的预期仍然存在较大压力。而价格方面,受到油价暴跌的影响以及大宗商品价格普遍走低,可能也会在未来对于工业企业利润的情况产生负面影响。

     

     


    经济数据的预测上在工业方面,上月工业增加值下降0.3%至5.8%,本月来看,根据前文PMI制造业下降幅度收窄,处于50.0,而其中生产指数由52.0下降到51.9,新订单指数则连续六个月下滑。11月耗煤情况来看,6大发电集团耗煤日均从上月低点51.55上行至52.31,同比下降12.98%,11月全国高炉开工率平均在67.46,环比下行1.2%,而同比上行0.7%。粗钢的产量与十月相近,但是进入十一月的限产后钢铁价格的下行预示了钢铁行业景气度的走弱,而水泥的价格指数由上月的149上涨到161.37。应该来说,今年供暖限产对生产的扰动并不是很大,*后两个月在工业生产的量上面或许会形成反弹,但是由于价格出现一定程度的下行,去年的同期环比下降0.1%,因此工业增加值难以大幅回升。

    综上,预计11月工业增加值当月同比较上月下行0.1%在5.8%附近


    投资方面,上月固定资产投资增速在5.7%,可见基建投资方面已经在10月完成企稳,由于专项债和地方债已经完成任务,而今年的相对暖冬等各项条件也更利于生产,只是建筑业的PMI在本月的高位回调或让基建的V型反转埋下一定隐患,不过整体可以预期本月基建投资保持将更进一步稳定向上。制造业投资方面,有前文来看,制造业的生产和新订单情况连续出现下滑的态势,工业企业利润有所走弱,虽然今年在11月就已经完成了去年的全年的出口额度,但是制造业的投资很难能持续保持之前的增长态势。地产投资方面,土地购置费的高位回落肯定会拉低地产投资的数据,由于地产政策迟迟没有宽松下来,而地产的回售款较慢会影响地产的进一步投资,因此本月地产投资数据势必出现回落。

    综上,预计本月固定资产投资累计值增速在5.7%附近


    消费方面,上月消费数据超预期回落至8.6%,纠正了之前8-9月份的过高的消费贡献。本月来看,双十一的网络电商消费数据摆在眼前,今年“双十一”支付宝总交易额2135亿元,同比增长26.9%。从交易额度总量上来看创造了*高数据,但是从增速来看,已经有了下滑趋势。

    此外,由前文数据,本月油价及各类商品价格再次出现大幅下跌的走势,成品油价格下调创四年来的*大降幅,11月2日每吨汽油和柴油分别下调375元和365元,11月16日每吨汽油和柴油分别下调510元和490元;汽车消费方面而根据乘联会数据,上月的*后一周销售量增长迅猛,但是本月前三周狭义乘用车批发销售量下跌30.62%,而零售销量下跌-35.5%,降幅较上月持续扩大。因此整体来看,双十一的网络消费或无法带动整个社零的同比增速大幅上行。

    综上,预计社会消费品零售同比增速在8.7%附近


    贸易方面,上月贸易数据预期之外增加了不少,出口15.6%,进口达到21.4%。从前文11月的PMI指数来看,海外的PMI数据来看,欧美日所表现出来的是外需持续走弱,而上个月的亮眼数据源自于中国的加强对外多边进口的结果以及通过香港的避税途径等完成的贸易抢运(预期明年或有更明显的关税增加),另一方面人民币的持续贬值也是重要的因素。海关总署11月末宣布今年的进出口额度已经达到去年总额。

    本月来看,PMI进口微降0.5至47.1,而出口微增0.1至47.0,可以看出进口的数据由于内需疲软或将无法持续,但是出口方面依然有担忧明年进一步增加关税的可能性。不过随着G20后有关贸易的谈判或将取得一部分的进展,进出口贸易的变化仍存在较大变数。

    由于CRB现货指数环比依旧稳定,但是由于前文提及油价和商品的价格均出现大幅下行,因此价格所带来的进口数据增长方面的贡献将减弱,叠加美国近期的经济边际走弱,进口数据难以维系高速增长。

    综上,预计本月进出口贸易数据回调,出口同比增速12%,进口同比增速14%。


    通胀水平方面,前文提及PMI指数中原材料购进价格由高位58.0下滑7.7至50.3,几乎跌出扩张区,因此原材料价格出现明显下滑,南华工业指数由2182.3大幅下滑到1988.06。前文提及螺纹钢价格下滑2.94%及铁矿石价格下滑14.8%,原油价格暴跌,不过水泥、煤炭价格相对稳定,不过去年的PPI环比已经从6.9下降到5.8,因此本月来看PPI环比下行的。

    预计PPI的同比增幅延续下行趋势,在2.7%附近


    食品方面,据农业部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测农产品批发价格200指数较上月开始下滑由106.21降低至102.73,同比增长4.93%,环比下降3.28%。

    具体来看,猪肉价格由19.62下降至19.10,同比下降5.47%,环比下降2.67%,牛肉价格由58.63上涨到59.14,鸡蛋价格由8.93上涨到9.01。28种重点监测蔬菜价格由4.00下降到3.53,重点监测水果由前月的5.33上行到5.78。

    综上,CPI水平将出现下滑,预计CPI将在2.3%附近


    信贷方面,上期的表内信贷规模增幅是6970亿元,本月来看,信用债的供给有所增加,而本月由银保监会倡导的“一二五”计划,或有望在未来解决一部分民企融资的问题,但是短时间内,依然没有实质性利好,因此银行新增贷款执行难度依然较大,因此在去年信贷数据新增的1万亿基础之上,今年的提升幅度与前几个月不会出现较大变化,预计新增贷款在1.15万亿元。

    本月表外社融方面,本月委托及信托贷款没有更好的执行措施,将继续维持负增长。去年同期社融1.6万亿,加上地方债2200亿附近,而本月地方债发行额度在460亿附近,因此本月新口径下社融较去年压缩更为显著。预计社融新增1.4万亿左右。而广义货币方面,10月M2增速在8.0%,本月央行一直没有采取更宽松的货币政策,而外汇占款在持续减少,因此预计M2增速维持在8.0%附近。

     

     


    三、投资建议

    利率市场的投资展望

    截至11月30日的时候,国债收益率与美债收益率的利差在本月保持较低幅度的震荡,目前仅有34.5bp的利差。

    十一月经济基本面普遍都趋弱,油价又大幅度下行,美国科技公司的财报担忧引发了投资者对于美国经济或许见顶以及美国未来加息情况的疑虑,因此整体利率走势在本月呈现明确的下行趋势。

    具体而言,美债由10月末的3.15上行至3.22后回落至3.00一线。相应的,德国国债与法国收益率分别由上月末的0.40和0.75下行到月末的0.35和0.69的水平,月度下行接近5-6bp,而英国国债与日本国债分别下行3bp。

    货币政策方面,11月维持了较为宽松的态势,整体回笼3200亿元。同期来看,去年11月份的4680亿元净投放,而今年的感觉上还是要宽松很多,存款类机构质押回购加权利率在2.6146,较上月下行1.4bp,也较去年的2.888要少27bp。展望12月份流动性,将有4735亿元1年期MLF到期,以及1200亿元3个月国库现金定存到期,整体来看,资金的自然到期规模并不大,而平稳续作MLF是大概率的事情。除此之外,12月不是缴税大月加上今年三季度以来税收收入增速明显减缓,因此缴税不会对流动性造成较大干扰,而另外一方面,12月的财政支出力度或许将会季节性增强,因此整个12月的流动性还是大概率维持宽松的。

    十一月一级市场共发行利率债6456.92亿元,其中国债、国开债、非国开债分别发行2598.8亿元、1626.6亿元和1772.5亿元。截止11月末,国债发行量为32,154亿元,预计12月国债发行量约为1,100亿元,整体较去年约减少6000亿元,政金债上半年发行较快,供给压力已提前释放。整体来看,利率债发行压力已经结束。

    十一月地方债发行459.41亿元,相比于9-10月的地方债供给来说已经不会对市场有压力。

    二级市场来看,本月基于对经济基本面预期的悲观以及商品价格大幅下行带来的通胀下跌,叠加海外金融市场持续弱化,整个十一月利率债的收益率曲线平行下移了一些,截至11月30日对比上月,国债方面1、3、5年分别下行32.28、16.96、17.76bp,七年和十年分别下行14.52和15.36bp。而国开方面,1年和3年分别下行了-0.43和10.8bp,五年、七年和十年则分别下行14.52、18.75和24.18bp。

    对于债市的影响因素包括:(1)银保监会为行业设定“一二五”目标,着力缓解民企融资难问题。监管初步要求未来新增公司类贷款大型银行民企不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后行业对民企贷款占新增公司类贷款比例不低于50%。(2)G20中美双方的会谈全球瞩目,贸易冲突或许暂时搁浅。(3)11月27日,人民银行、银保监会、证监会联合印发《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》(银发〔2018〕301号,以下简称《指导意见》),明确了国内系统重要性金融机构的定义、范围、评估流程和总体方法。从指导意见来看,大中型银行可能会接受更高的附加资本和杠杆率要求,而部分大机构可能面临更高的流动性、大额风险暴露要求;再就是市场的大型货币基金将面临更为严苛的监管要求。

     


     

    债券市场操作考虑

    本月在全球基本面走弱的大背景下,利率出现趋势性下行,十年期国开债活跃券在经济数据及金融数据公布后破4.0且在月末达到3.82的较低位置,而国债也是下破3.5之后,目前在3.36的位置,如果不是美国本月利率明显出现下行,与美国十年利率将进一步靠近。

    在看多的方面,通过基本面分析,海外需求持续走弱,而美联储的加息或许走到尾声。国内基本面,无论是前瞻性数据PMI走到临界点,还是月中的工业增加值、外贸进出口等数据大概率不会好于前值,而包括金融数据以及投资数据或许也都是与上个月的较低水平相仿。货币政策来看,至少明年一季度之前将维持较为宽松的态势。利率债供给来看,也在*后一个月应当有所减缓,地方政府债完成了全年指标,政金债和国债在12月不会有太大量的发行。

    相对来说,看空的理由不会太多,需要注意的是G20的峰会之后,中美之间的贸易摩擦能得到多大的缓解。另外,可能的减税政策以及对于民营企业融资的支持力度和执行都会是对于经济的一些利好而利空债市的举措。除此之外,美联储即使明年的加息计划可能出现摇摆,但是今年12月的加息概率仍高,本次的加息势必也会带来全球市场部分国家的利率抬升,因此也会对于利率债走势有所影响。

     

    因此十二月份的交易上来看,在贸易战缓和的利率回调之后,可以在基本面为逻辑分析的基础之上做多,多头持债过2018大概率不存在太大的问题,但是由于目前来看,相对于其他期限,十年期下行的速度有些快,因此节奏上需要把握进场的速度。。

    而配置上来看,观察国债、国开历史走势(2013年以来),交易情绪带来的下行使得国债一、五、十年期都接近这五年以来的二五分位,而看上去三年和七年的利率从配置上更强一些,由于七年的流动性较弱,因此三年的属性似乎更优一些。拉长时间轴来看(2002年以来),国债十年期这个期限的利率由于交易情绪,出现在了和其他期限不太相似的位置,

    相对来说大部分期限的利率都处于中位线水平,三年期国债和五年期口行利率从当前时间点来看更优。


     

    信用债方面,从利差分析来看,高评级(AAA、AA+)利差在本月出现下上后下的趋势,上旬有所走高后,中旬和下旬徘徊在较低水平,AAA的一、三、五年之间的利差维持的相对稳定,而AA+的三年和五年之间利差几乎缩小至相当的水平。

    低评级的利差走势则有所不同,整体来看,进入十一月以后一直呈现下降的趋势,而一年和三年之间的利差相对较窄,在月末时候同样是相当的水平,五年的利差被拉的相对较大,与一年和三年之间保持20bp的差距。

    分行业来看,平均下来,整个十一月由于大环境对于债券利好,企业债融资难度有所减弱,钢铁、化工、建筑材料、有色金属和房地产等行业表现较好,相对来说,公用事业、机械设备、商业贸易的利差上行较多。

    从城投来看,本月未发生较大的变化,AAA级缩窄1.52bp,AA+缩窄10.65bp,而AA缩窄8.14bp。由于目前来看,城投债的违约尚未出现,但是2018年以来,陆续有平台出现约12个非标类型的风险事件,而这中间县及县级市的占比达到50%,不过由于非标自身的瑕疵以及规范程度,目前在地方债的发行和地方政府专项债的发行之后,政府与平台之间的调节力度会更强,空间会更大,因此城投债的利差有望在近期进一步缩窄。

    来源:SKYlarWJ


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