您好,欢迎光临上海仟浦财富投资管理有限公司!
  • 当前位置:首页 > 行业新闻 > 2018年前三季度地方债市场运行总结

    2018年前三季度地方债市场运行总结

    一、2018年三季度地方政府债券相关政策


    为加快地方政府专项债券发行和使用进度,财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库〔2018〕72号)


    上半年,财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库〔2018〕61号),地方债期限结构逐步完善,信息披露要求进一步细化;同时,随着《关于印发<试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法>的通知》(财预〔2018〕28号)发布,专项债品种日趋丰富。为加快地方政府专项债券发行和使用进度,2018年8月财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库〔2018〕72号),更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。

    据中债资信统计,2018年1~7月全国地方政府累计发行新增专项债券1,502.72亿元,与全年1.35万亿的额度差距甚远。为加快专项债券发行和使用进度,2018年8月14日财政部印发了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库〔2018〕72号,以下简称“72号文”)。72号文明确要求:(1)各地至9月底新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。全年新增专项债发行量若按1.35万亿测算,则1~9月份需发行1.08万亿,考虑1~7月份已发行0.15万亿,因此8月份和9月份新增专项债发行量原则上不得低于0.93万亿。(2)提升专项债券发行市场化水平。省级财政部门应当根据专项债券发行规模、债券市场情况等因素,选择招标(含弹性招标)、公开承销等方式组织专项债券发行工作;同时,地方财政部门不得以财政存款等对承销机构施加影响人为压价。(3)优化债券发行程序。各地可在省内集合发行不同市、县相同类型专项债券,提高债券发行效率。(4)加快专项债券资金拨付使用。各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入,加快专项债券资金拨付,防范资金长期滞留国库,尽早发挥专项债券使用效益。有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款。72号文旨在加快专项债券发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。


    二、2018年前三季度地方政府债券发行情况分析


    (一)发行规模统计


    2018年三季度地方债发行节奏较二季度显著加快,发行规模共计23,884.70亿元,环比大幅增长100.48%;前三季度累计发行37,993.83亿元,同比增长7.58%


    在72号文的推动下,2018年三季度,全国地方债发行规模合计23,884.70亿元,较二季度大幅增长100.48%,发行节奏显著加快。根据中债资信统计,2018年前三季度全国累计发行地方债37,993.83亿元,规模较去年小幅增长7.58%。发债的政府共计35个(仅西藏未发行),共发行债券794只。其中,一般债20,355.94亿元(占比53.58%),专项债17,637.89亿元(占比46.42%);公开发行债券33,852.62亿元(占比89.10%),定向发行债券4,141.21亿元(占比10.90%);置换债13,236.95亿元(占比34.84%),新增债20,112.81元(占比52.94%),借新还旧债4,644.07亿元(占比12.22%)。

    分月度看,2018年前三季度地方政府债券进入3月份以后发行节奏明显加快,至三季度到达发行高峰期,单月发行均超过7,000亿元,其中8月份接近9,000亿元。

    分区域看,发行规模*大的是江苏省,发行金额2,649.10亿元,广东、安徽、山东发行规模亦较大,均超2,000亿元;发行规模*小的是深圳市,为52.40亿元。


    (二)债券类型比较


    2018年前三季度地方政府债券以新增债券为主,其中,深圳、北京和厦门均为新增债券;发行方式以公开发行为主,其中,14个发行主体全部采用公开发行方式


    根据《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库〔2018〕61号),地方政府债券新增借新还旧债品种,规模按照申请发债数与到期还本数孰低的原则确定。从实际发行结果看,2018年前三季度发行的借新还旧债规模为4,644.07亿元,占比12.22%,根据同期到期的地方政府债券约5,415.04亿元测算,地方债到期后借新还旧的比例为85.76%;同期发行的新增债为20,112.81亿元,占比52.94%;发行的置换债为13,236.95亿元,占比34.84%。

    受置换债发行额度占比下降影响,2018年前三季度定向发行债券规模和占比下滑较大(发行规模4,141.21亿元,占比10.90%),远低于去年前三季度定向发行28.36%的占比。分区域看,山西、新疆、江西、山东等十四个发行主体全部采用公开发行的方式,大连公开发行占比*低,但仍达到60.22%。

    2018年前三季度地方政府债券偿债来源仍以一般债为主,其中天津、深圳、福建、江苏等省市专项债占比较高


    从偿债来源看,2018年前三季度地方政府发行一般债券20,355.94亿元(占比53.58%),专项债17,637.89亿元(占比46.42%)。分区域看,天津、深圳、福建、江苏等省市专项债发行占比较高。


    (三)发行期限分析


    2018年前三季度地方政府债券加权平均期限为6年,略低于去年同期的6.27年;其中,深圳市加权平均期限*长,达11.32年,深圳、内蒙古等6个省市成功发行15年和20年期品种


    2018年前三季度发行的地方政府债券以5年期(43.78%)和7年期(23.17%)为主,整体加权平均期限为6年,略低于去年同期6.27年。分区域看,深圳和厦门地方政府债券加权平均期限*长,分别为11.32年和8.65年,而山东地方政府债券加权平均期限*短,为4.69年。

    正如我们在《上半年地方债市场运行总结》中所预测的:在财库〔2018〕61号文的指引下,2018年下半年会有其他发债主体尝试新的期限品种,地方债期限结构设置进一步完善。从实际发行结果看,2018年三季度深圳、福建、内蒙古、河南、浙江5个省市均成功发行15年期专项债券;同时,内蒙古亦发行20年一般债券,厦门发行20年期专项债券,长期限品种陆续发行。


    (四)发行利率分析


    2018年前三季度公开发行地方债区域间分化较为明显;定向发行区域间利率差异不大,但发行成本较去年有所增加


    公开债券方面,从2018年前三季度发行结果来看,公开发行债券利率一般均高于投标下限16.26~57.46个BP,加权平均水平为40.15个BP,较2017年前三季度略增1.89个BP。分区域看,天津、贵州、吉林、内蒙古等省市加权平均利差较高,分别为56.52BP、54.36BP、53.40BP和51.49BP,宁波、北京、上海等省市加权平均利差较低,分别为20.79BP、21.12BP和22.64BP。同时,中债资信关注到,财政部8月份对地方债发行定价窗口指导对地方政府债券发行利率定价影响明显。整体来看,前三季度不同省份地方债利差分化较为明显。定向债券方面,2018年前三季度定向发行债券利率一般高于发行当天同期限国债收益率约50.93~58.21个BP,较2017前三季度小幅上升,但各地区差异仍较小。


    从偿债来源看,公开债券方面,2018年前三季度公开发行的3年期、5年期和7年期一般债券加权利差低于其同期限专项债券加权利差,10年期差异不大,其他期限由于样本量太少,参考意义不大;定向债券方面,5年期、7年期和10年期一般债券加权利差略低于同期限专项债券加权利差,但差异仍很小。整体看,公开发行一般债券和专项债券的发行利率出现一定分化,但定向发行债券因不同偿债来源其发行利率分化还未体现。

    三、项目收益专项债券发行情况分析


    随着财库〔2018〕72号的出台,三季度项目收益专项债大幅放量,且品种逐步多样化


    由于各省市上半年将工作重心放在置换债发行上,导致新增专项债发行缓慢。三季度随着财库〔2018〕72号的出台,新增专项债(尤其是项目收益专项债)发行大幅提速。三季度项目收益专项债发行量激增的同时,高校类、医疗类、污水处理类等新的专项债品种亦陆续出现。根据中债资信统计,2018年前三季度累计发行项目收益专项债9,472.94亿元(其中三季度发行9,295.92亿元,占比达98.13%),同比增长414.14%。分类型来看,2018年前三季度累计有29个省市发行土地储备专项债5,557.14亿元;26个省市发行棚户区改造专项债2,968.08亿元;23个省市发行收费公路专项债647.80亿元;仅湖北省发行轨道交通专项债18亿元;四川、云南、广西等10个省市发行高校、医疗、污水处理等其他项目收益专项债281.92亿元。

    从土地储备专项债券发行利率的影响因素看,债券保障倍数对其发行利率的影响尚不明显。以广东省和河南省为例,2018年7月9日广东省9个地级市合计发行土地储备专项债券133.10亿元,各地级市土地储备项目对应地块预期出让收入对债券募集资金的保障倍数差异较显著,但从实际发行结果看,各只债券发行利率均为3.50%,保障倍数的差异并未导致发行成本的分化。2018年8月9日河南省下辖11个地市发行土储专项债券117.01亿元,发行期限全部为5年期,招标下限均为3.16%,各市实际发行利率分布在3.60%~3.95%之间。其中,商丘、新乡、驻马店、漯河发行利率均为3.90%,相关区域债项保障倍数尽管总体上低于同期发债其他地市,但焦作市发行利率3.95%,而其债项保障倍数未显著低于其他发行利率较低的地市。整体看,目前保障倍数对土储债发行成本的影响尚不明显,发债区域土地市场景气度或是更重要因素。

    从棚户区改造专项债券发行利率的影响因素看,与土储债类似,目前债券保障倍数对其发行利率的影响尚不明显。以广东省和天津市为例,2018年8月16日广东省5个地级市合计发行棚户区改造专项债券14亿元,各地级市棚改项目预期收入对债券募集资金的保障倍数差异较明显,但从发行结果看,各只债券发行利率均为3.71%,保障倍数的差异并未导致发行成本的分化。2018年8月10日天津市共6个区发行棚户区改造专项债券88亿元,发行期限全部为5年期,招标下限均为3.18%,各区实际发行利率分布在3.43%~3.95%之间。河西区和河东区发行利率均为3.95%,但相关区域债项保障倍数未显著低于同期发债其他地市。

    从收费公路专项债券发行利率的影响因素看,由于各省收费公路专项债通常只发行省本级一只债券,而具有可比性的福建省两只15年期债券实际发行利率均为4.33%,故无法对发行成本的影响因素做进一步判断。


    由于其他类型的项目收益专项债券单一品种规模较小,对其发行利率的影响因素探究尚不具备客观条件。


    四、2018年前三季度地方政府债券交易情况分析


    受利率债配置偏好增强影响,前三季度地方债交易量较去年同期大幅增加,其与国债利差自6月末达今年高位以来持续收缩,目前降至约40BP


    2018年受债券市场信用风险影响,利率债配置需求较强。在此背景下,2018年前三季度尤其是下半年以来地方债现券交易量和换手率较去年同期均大幅增加。从交易量看,2018年前三季度地方债的现券交易量较去年同期增长237.70%至21,147.95亿元,平均月度交易额2,349.77亿元,其中三季度月均成交量将近5,000亿元。从换手率看,2018年前三季度地方债换手率为14.94%,较去年同期增加8.79个百分点。

    从成交个券剩余期限来看,2018年前三季度剩余期限在0~3年和3~5年的地方债成交较为活跃,累计成交量分别为10,198.50亿元和6,702.73亿元,前三季度换手率分别为21.43%和14.04%;剩余期限在10年以上的成交量*小,为64.10亿元,但由于存量规模很小,对应的换手率达25.64%;2018年前三季度地方债在不同剩余期限上的交易活跃度较去年同期分化程度有所减小。整体看,剩余期限在0~5年的地方债交易相对活跃。

    区域成交情况来看,贵州和湖南是2018年前三季度地方债交易较活跃的省份,前三季度换手率分别为36.88%和36.01%,成交量分别为2,588.43亿元和2,885.70亿元;此外,成交较活跃的还有江西、安徽、四川等省份。

    从成交量*大的前十只个券来看,前三季度成交活跃的贵州、湖南、江西、安徽、四川等省份占到九成,这十只券除发行利率普遍较基准利率上浮38BP左右外,还具有单只债券发行规模较大的特点。其中,8只债券发行规模超过100亿元(含100亿元),远高于2017年全年单只债券38.43亿元的平均发行规模。中债资信认为单只债券规模较大是其成交量较大的重要原因。

    收益率情况来看,以国债收益率为比较基准,3年期地方债【此处以中债地方债收益率曲线(AAA)进行比较,不考虑中债地方债收益率曲线(AAA-)】2018年前三季度平均与国债的利差约为49.21个BP,5年期地方债与国债的利差约为51.31个BP,7年期地方债与国债的利差在49.39个BP左右,10年期地方债与国债的利差在51.61个BP左右。

    利差变化趋势上,各期限地方债与国债的利差变化情况大致一致,尽管上半年人民银行两次定向降准释放一定规模的长期资金,但地方债整体流动性仍不足,市场配置需求弱于国债,导致其交易利率下降速度慢于国债。2018年上半年地方债与国债利差表现为持续小幅走阔态势,至6月末约60个BP,处于历史较高水平。进入三季度,尽管地方债供给量大幅增加,但由于财政部下发61号文等配套措施,市场配置需求较为强劲,地方债与国债利差持续收缩,9月末降至40BP。展望四季度,地方债热度或有所消退,且考虑目前其与国债利差处于较低水平,因此四季度利差继续下降的可能性不大。期限差别方面,各期限地方债与国债的利差情况基本无差异。


    五、2018年四季度地方政府债券运行展望


    (一)四季度发行规模环比将大降

    从发行进度来看,新增债券方面,全年新增债券计划发行规模为2.18万亿元,前三季度已发行2.01万亿元,剩余0.17万亿元;虽然地方债务置换工作计划于2018年8月份结束,但截至2018年8月末非债券形式的地方政府债务约0.26万亿元,预计四季度仍有部分省市将发行置换债券,但规模或不大;根据前三季度借新还旧比例测算,四季度预计发行借新还旧债0.25万亿元~0.30万亿元;此外,部分省份可能还会动用上年度未使用的专项债额度,这部分规模预计不大。整体来看,四季度发行规模约0.50~1.00万亿元,整体发行规模较三季度将大幅下降。


    (二)关注区域间发行利率分化情况

    8月16号之后的地方政府债券发行利率显著受到财政部窗口指导影响,区域间发行利率分化较上半年有所退化。预计四季度随着地方债发行压力减退,财政部可能逐渐淡化窗口指导要求,地方债发行利率市场化程度有望回升。


    (三)信息披露要求将进一步细化

    项目收益专项债要求项目收益与项目融资自求平衡,因此,在项目挑选、募集资金使用去向、项目现金流入、资金平衡情况等方面的信息披露要求更高。但从实际情况看,各地关于项目收益专项债的信息披露还有一定的提升空间。鉴于此,财政部后续在地方债信息披露方面可能会出台进一步规定。


    (四)交易利差继续下降可能性不大

    目前地方债与国债的利差降至约40BP,处于较低水平,同时考虑到四季度银行等机构存在一定考核压力,能够用于购买地方债的资金有限,因此交易利差继续下降的可能性不大。

    来源:中债资信


    您是第 111933 位访客!