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    多项政策组合拳为地方债“松绑”

    第一节  2018年上半年地方债政策梳理


    一、2018年上半年地方债政策汇总  

    表1 2018年上半年地方债重点政策

    文件名

    出台时间

    政策主要内容

    《关于做好2018年地方政策债务管理工作的通知》

    2018年2月24日

    部署各地做好2018年地方政府债务管理工作,具体要求包括依法规范地方政府债务限额管理和预算管理、及时完成存量地方政府债务置换工作、着力加强债务风险监测和防范、进一步强化地方政府债券管理。

    《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》

    2018年3月1日

    规范地方政府棚户区改造专项债券发行工作,探索建立棚户区改造专项债券与项目资产、收益相对应的制度

    《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》

    2018年5月4日

    从加强地方政府债券发行计划管理、提升地方政府债券发行定价市场化水平、合理设置地方政府债券期限结构、完善地方政府信用评级和信息披露机制等方面加强对2018年地方政府债券发行的规范。


    201年上半年出台了三个地方债相关政策文件:一是,《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》(财预〔201834号),内容主要是部署各地做好2018年地方政府债务管理工作,继续加强对地方政府债务的管理;二是,《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》(财预〔201828号),内容主要是规范地方政府棚户区改造专项债券的发行工作,为地方政府专项债券又一创新品种;三是,《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库〔201861号),主要是从加强地方政府债券发行计划管理、提升地方政府债券发行定价市场化水平、合理设置地方政府债券期限结构、完善地方政府债券信用评级和信息披露机制等方面加强对2018年地方政府债券发行的规范。另外,财政部330日发布了《关于规范金融企业对地方政府和国有企业猫先生电竞app安卓版行为有关问题的通知》(财金〔201823号),作为地方政府债务管理的配套政策,意在规范金融企业对地方政府和国有企业猫先生电竞app安卓版行为,从而防范和化解地方政府债务风险。


    二、棚户区改造专项债券  

    棚户区改造专项债券是继推出土地储备专项债券和收费公路专项债券之后,财政部推出的又一专项债券创新品种。按照 28号文的规定,“棚户区改造是指纳入国家棚户区改造计划,依法实施棚户区征收拆迁、居民补偿安置以及相应的腾空土地开发利用等的系统性工程,包括城镇棚户区(含城中村、城市危房)、国有工矿(含煤矿)棚户区、国有林区(场)棚户区和危旧房、国有垦区危房改造项目等”。

    因而,棚户区改造专项债券募投项目内容主要包括棚户区征收拆迁、居民补偿安置以及相应的腾空土地开发利用等。其中,棚户区征收拆迁主要包括对棚户区改造范围内房屋的征收和拆迁以及土地收储工作;居民补偿安置目前主要有两种模式,一是实物安置,也就是建设新的房屋提供给被征收的居民,二是货币化安置;相应腾空土地的开发利用主要包括对征收土地的平整和配套基础设施建设,以及进一步的商业开发,而后者正是棚户区改造项目专项收入的主要来源。



    第二节  2018年上半年地方债发行情况


    一、地方债发行概况  

    2018年上半年地方债共计发行了293只,同比下降22.69%,规模14,109.13亿元,同比下降24.18%。地方债券发行的减少主要是受到地方政府去杠杆的影响,同时,严监管、紧信用的大环境也影响到了地方债的发行。

    2018年上半年,28个省、直辖市、自治区发行了地方政府债券,北京、上海、西藏还没有发行,计划单列市中只有青岛和大连发行了地方债。

    2018年上半年,地方政府项目收益专项债券种类增加了棚户区改造专项债券,上半年发行种类主要是土地储备专项债券和棚户区改造专项债券,发行主体均是天津市。其中,土地储备专项债券发行规模为162.02亿元,首单棚户区改造专项债券发行规模为15亿元。


    二、地方债发行特点  


    (一)募资用途以置换为主,同时新增借新还旧


    按地方债募集资金用途,除了新增和置换外,还多了借新还旧,主要是偿还2018年到期债券。2018年上半年,新增债券规模3,328.72亿元,置换债券规模9438.85亿元,借新还旧债券规模1341.56亿元,在地方债中分别占比23.59%、66.90%和9.51%。其中,新增债券发行规模*大的是河南,规模为397.45亿元,其次是陕西,规模为332.56亿元,浙江以332.00亿元居第三;置换和借新还旧规模*大的是贵州,规模为1559.08亿元,其次是广东,规模为1034.76亿元,湖南以712亿元居第三。

    图1 2018年上半年各省地方债募资用途情况


    (二)发行方式以公募方式为主,公募债券占比同比上升


    按发行方式,地方债发行仍以公募方式为主。2018年上半年,以公募方式发行的地方债共194只,规模11,241.60亿元,同比分别下降9.35%和3.88%,在地方债中分别占比66.21%和79.68%,占比较2017年同期分别上升9.71和16.88个百分点;以定向发行的地方债共99只,规模2,867.53亿元。

    图2 2018年上半年地方债发行方式


    (三)一般债券发行高于专项债券,一般债券占比同比上升


    从地方债类型来看,一般债券无论发行只数还是规模均高于专项债券。2018年上半年,一般债券发行176只,发行规模10,435.85亿元,同比分别下降18.89%和3.90%,在地方债中分别占比60.1%和74%,同比分别上升2.8和15.6个百分点。专项债券发行117只,发行规模3,673.28亿元。

    图3 2018年上半年不同类型地方债分布

    (四)四川、贵州等西部地区省份发行靠前


    2018年上半年,28个省份(包括了大连和青岛2个计划单列市)发行了地方债,其中,发行规模*大的为贵州,共发行了1,559.08亿元,其次是广东,发行了1,034.76亿元,第三位是山东,发行了912.00亿元;发行只数方面*多的省份是贵州,共发行了30只,其次是辽宁,发行了22只,接下来是陕西,发行了20只,居第三位。另外,计划单列市中大连市共发行地方债6只,规模140.84亿元;青岛市共发行6只,151.41亿元。

    图4 2018年上半年地方债区域分布


    从债券类型来看,2018年上半年,一般债券以贵州发行规模*大,共发行950.00亿元,其次是湖南,共发行912.00亿元,再者是山东,共发行849.10亿元;只数方面,贵州以15只居首位,其次是辽宁和天津,各发行14只。2018年上半年,专项债券发行中江苏、山东、四川居发行规模前三位,分别发行了1,756.48亿元、1,250.62亿元、1,206.39亿元,只数方面,浙江、四川和山东分别以42只、41只和40只位居前三位。

    图5 2018年上半年地方债一般债券区域分布


    (五)5年期地方债发行较多,新增2年期债券发行


    从地方债期限结构来看,2018年上半年地方债期限主要分布于1年、2年、3年、5年、7年和10年,以5年期为主,同时,根据《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》,地方政府债券期限结构新增了2年期。其中,1年期分别发行了1只,规模95.75亿元,分别占比0.3%和0.68%;2年期分别发行了1只,规模40.79亿元,分别占比0.3%和0.29%;3年期分别发行了66只,规模2,583.27亿元,分别占比22.5%和18.31%;5年期发行了102只,规模5,384.53亿元,分别占比34.8%和38.16%; 7年期发行了70只,规模3,779.93亿元,分别占比23.9%和26.79%;10年期发行了53只,规模2,224.87亿元,分别占比18.1%和15.77%。

    图6 2018年上半年地方债期限结构分布

    三、地方债信用资质分析  


    2018年上半年28个省、直辖市、自治区以及计划单列市中青岛和大连发行了地方债,共有194只被评级,占地方债发行期数之比为66.21%,均为AAA级。同时,地方债没有发生级别调整的情况。

    从17年各省GDP来看,各省经济均保持增长。广东、江苏等东部地区GDP规模仍然居前,贵州、西藏等西部地区GDP增长较快。具体来看,17年GDP规模排前三的省份仍为广东、江苏和山东,分别为89,879.23亿元、85,900.90亿元、72,678.18亿元,排在*后三位的三个省份为宁夏、青海、西藏,分别为3,453.93亿元、2,642.80亿元、1,310.60亿元;GDP增速排在前三位的省份为贵州、西藏和云南,分别为10.2%、10%和9.5%,GDP增速排在*后三位的省份为内蒙古、天津和甘肃,分别为4%、3.6%和3.6%。总的来看,2017年GDP增速下滑的省份多于上升的省份,辽宁GDP增速已由16年的负增长转正,但天津、甘肃等省份下行较为明显,与16年增速相比分别下降5.5和4个百分点。

    从2017年地方公共财政收入来看,各省公共财政收入差距仍然十分大,同时,增速出现了较大的分化。具体来看,17年地方公共财政收入规模排在前三位的省份仍然为广东、江苏和上海,分别为11315.21亿元、8171.53亿元和6642.30亿元,排在*后三位的省份为宁夏、青海、西藏,分别为417.46 亿元、246.14亿元和185.83亿元。地方公共财政收入增速排在前三位的省份为山西、西藏和河北,分别为19.90%、19.13%和13.50%,增速排在*后三位的省份为吉林、内蒙古和天津,分别为-4.10%、-14.40%和-15.18%,内蒙古和天津公共财政收入出现大幅下降主要是经济数据挤水分所致。

    2017年,受房地产库存下降影响,房地产购地意愿上升,导致土地出让收入出现大幅增长。2017年全国政府性基金预算收入达到61462亿元,同比增长34.8%。其中,地方政府卖地收入的“国有土地使用权出让收入达到”52059亿元,同比增长40.7%。

    从2017年公共财政收入对2017年末债务余额的覆盖程度来看,北京、上海、广东和西藏公共财政收入与债务余额之比分别为140.08%、141.50%、125.40%和188.39%,因而,其公共财政收入均能对地方政府债务进行覆盖,反映出其地方政府债务风险较低;而青海、贵州、内蒙古公共财政收入与债务余额之比分别为16.27%、18.75%、27.40%,其公共财政收入对地方政府债务的覆盖程度较低,反映其地方政府债务风险也相对其他地方政府较高。事实上,这些覆盖程度较低的省份,其公募债券发行利率也普遍较高。

    总而言之,2017年各省经济保持平稳增长,公共财政收入增速虽出现较大分化,但各省地方政府债券信用资质仍然保持稳定,信用风险较小。内蒙古和天津因经济数据挤水分,公共财政收入出现较大幅度的下降,信用资质有所弱化。

    第三节  多项政策组合拳为地方债“松绑” 鼓励银行承销地方债


    一、多项政策组合拳为地方债“松绑”  

    近期政信金融政策接连出台,在中央强调加快基础设施建设“补短板”和财政部发文加快发债之后,地方政府债券发行进入了冲刺阶段,仅8月31日当天,浙江、山东、湖北就发行了超过1200亿元巨额的地方政府债券。7、8月以来我国地方债发行的加速,标志着政信金融已经步入规范发展的新时代。


    (一)地方债加速发行 主要用于公路、水利等基建项目

    8月14日,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库〔2018〕72号)(以下称72号文),要求各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门,加快专项债券发行前期准备工作,项目准备成熟一批发行一批。财政部表示,加快地方政府专项债券发行和使用进度,旨在更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。

    根据财政部数据,2018年上半年地方政府新增债券发行额累计为3328亿元,7月份单月发债额达到4614亿元,超过上半年发债总额。数据显示,8月份单月这一数据为5920亿元,超过7月,下半年新增债券发行提速明显。据此估算,剩余约8000亿元新增债券将密集在9月发行。

    地方政府利用新增债券融资主要用于公路、水利建设、学校建设、环境保护、土地储备、棚户区改造等基建项目。随着地方政府债券发行提速,资金筹措到位,中央和地方加快审批基建项目,下半年基建整体将有明显发力。从投资结构来看,水利环境和公共设施管理的新型基建占比明显提升,交通运输仓储保持平稳,能源供应业投资占比持续回落。我国中西部农村等欠发达地区,基础设施相对落后,是经济民生的重要“短板”之一。


    (二)政策密集出台,政信项目步入规范化发展新时代

    政信金融是信用经济的组成部分,是政府为了履职践约、兑现承诺而开展的所有投融活动。实践层面来看,政信金融包括政府以自身信用为依据开展的猫先生电竞app安卓版活动和以市场化方式开展的猫先生电竞app安卓版活动。前者常见的形式有政府债券、政府借款等;后者常见的形式包括PPP、资产证券化、融资平台、政府投资基金等。

    地方债是政信金融多种类型中*常见的一种,与之相对的则是国债。国债是以中央政府的信用为基础,以债券的形式通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系,而地方债则是以地方政府(一般是省级或市县级政府)的信用发行债券。

    2014年,国 务院43号文曾明确要求地方政府控制债务规模,严禁违规举债。此后,中央历次经济和金融工作会议,都将加强金融监管,严防区域性金融风险作为重中之重。自2014年以来,我国地方政府债务总体规模得到了控制,2015年有所下降。截至2017年12月末,全国地方政府债务余额16.5万亿元,控制在全国人大批准的限额之内。


    表1 地方债多项政策密集出台

    时间

    政策

    主要内容

    2018.7.23

    国务院常务会议

    力挺在建项目融资,1.35万亿专项债加速启动

    2018.7.31

    中央政治局会议

    强化深度贫困地区脱贫攻坚工作

    2018.8.14

    国务院79号&财政部第72号文

    力保到期债务兑付,力助地方债务化解

    2018.8.18

    银保监76号文

    扶持在建工程,扶持地方政府融资


    2018年7月以来,相关政策密集出台。2018年7月23日,国 务院常务会议提出,加快2018年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。

    2018年7月31日,中央政 治局会议提出,要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,强化深度贫困地区脱贫攻坚工作。

    2018年8月14日,国 务院办公厅颁发79号文,提出年底前出台基础设施和公共服务领域PPP条例,坚决纠正一些地方政府不守信用承诺、新官不理旧账等现象,加快投资项目承诺制改革。同日,财政部颁发72号文,优化债券发行程序,简化债券信息披露流程,加快专项债券发行进度。

    2018年8月18日,银保监颁发76号文《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,提出对符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业,要继续予以资金支持,不应盲目抽贷、断贷。按照市场化原则满足融资平台公司的合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

    2018年8月21日,有权威财经媒体报道,“银行对地方债风险权重计提有望从原来的20%降至为零”,果真如此,地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。

    随着以上一系列政策的紧密出台,以地方债为代表的政信金融已经步入规范发展的新时代。而从拉动经济的三驾马车来看,出口对经济增长的贡献率减弱,消费虽然扮演经济增长稳定器的角色,但进一步拉动的空间不大。因此,下半年扩大内需主要需要依靠固定资产投资,在房地产调控政策不变的前提下,基建投资成为稳增长的抓手。


    (三)利得以产业投资和金融服务赋能地方实体经济

    利得科技集团在政信金融领域拥有丰富的项目经验,以深入的宏观研究和行业研究为导向,建立具备专业素质的风控和投资管理专家团队,并形成了全流程投后管理体系。

    十年来,利得科技集团已经与山东、陕西、贵州、内蒙古、江西等多省市达成合作,提供综合金融服务,通过设立政信投资基金,支持当地基础设施建设工程,加速地方经济繁荣发展,改善民生建设,增进当地百姓民生福祉。

    在为地方政府提供综合金融服务的基础上,利得科技集团还以产融结合的形式,通过产业投资基金为地方经济提供产业资源导入,根据当地产业经济特点,在新能源汽车、医疗大健康、高端制造和军民融合等领域,帮助地方培育优质创新企业,促进产业升级,推动地方经济建设转型高质量发展。


    二、地方专项债加速发行  

    9月5日,银保监会下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》(以下简称“通知”)。通知指出,新预算法实施后,地方政府债券发行兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府自发自还,地方政府债券规模管理比照国债实行余额限额管理。

    此前银行无法购买超出限额的本行承销的地方债。在通知下发后,银行购买本行承销的地方债将不受此规定限制,银行承销地方债意愿会增强。取消20%的限制对地方债发行是一个利好,地方政府后续发债会相对之前变得容易。

    8月14日,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出,要加快地方政府专项债券发行和使用进度。随着地方政府债券发行提速,资金筹措到位,中央和地方加快审批基建项目。与此同时,中央部委和地方在交通、油气、电信、航空等领域推介一批以民间投资为主、****机制明确、商业潜力大的项目,提振民间投资。

    中央政治局会议已经指出,要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点内容,要加大基础设施补短板的力度。下半年随着政策的落实落地,随着项目审批的加快,基础设施有望企稳。

    在地方债发行提速背后,积极的财政政策可能使资金需求重新回升,地方债发力,特别是地方专项债加速发行,将对基建投资有提振作用。


    三、银保监会:银行承销地方债风险管理参照国债  

    《通知》指出,新预算法实施后,地方政府债券发行兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府自发自还,地方政府债券规模管理比照国债实行余额限额管理。

    为适应这一新情况,自通知印发之日起,地方政府债券参照国债和政策性金融债,不适用《中国银监会关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》(银监发[2012]16号)(以下简称“银监发[2012]16号文”)相关规定。

    银监发[2012]16号文在一定程度上提高商业银行债券承销部门成本。例如其中规定,商业银行投资部门投资于(计入会计分类为可供出售债券、持有至到期债券或应收款项类债券)本行所主承销债券的金额,在债券存续期内,不应超过当只债券发行量的20%,同时应满足其他关于商业银行投资业务的监管要求及内部管理规定。

    此前银行无法购买超出限额的本行承销的地方债。在通知下发后,银行购买本行承销的地方债将不受此规定限制,银行承销地方债意愿会增强。实际上,8月份央行已经通过超额续作MLF(中期借贷便利)以及后续的国库现金定存等方式,来缓和地方债发行提速带来的流动性冲击。8月流动性呈现出前紧后松的局面。

    从历史情况看,在地方政府债冲击较大时期,央行通常通过增加公开市场操作量并降低资金利率的方式应对。9月地方债发行和财政支出引发的市场摩擦,央行可能通过短期或中期的数量工具进行对冲。


    四、三季度发行将地方债将达2.6万亿 14万亿债务置换完成  

    8月份,地方债成为债市新发行的主力,全月发行额达8829.7亿元,环比增长16.6%,超过2017年7月的发行高峰,创下2016年7月以来*高纪录。其中,专项债井喷式增长,成为主要推动力。

    8月地方政府新增专项债发行规模约4267亿元,为7月发行量的3.2倍,尤其是8月14日财政部发文催促地方加快发行之后,下半月发行量为8月的83%。仅8月31日当天,浙江、山东、湖北就发行了超过1200亿元巨额的地方政府债券。

    2018年新安排地方专项债券1.35万亿元,比2017年增加5500亿元,地方专项债券规模首度超过一般债券规模。

    截至8月底,地方政府债券累计发行约3万亿元,其中实施了3年多的地方政府债券置换存量债务(下称“置换债券”)发行基本结束,债务置换计划任务完成。按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求,还有近1万亿元的地方政府债券将主要集中在9月完成,其中专项债券需要在10月底前完成发行。加上7月的7569.5亿元、8月的8830亿元,7-9三个月累计发行地方债将达约2.6万亿元。

    2015年财政部**发行了置换债券,通过发行地方政府债券来替换约14万亿元的非政府债券形式的债务,以此来降低地方政府利息负担,避免了地方政府资金链断裂,化解了许多长期积压的“三角债”,降低了金融系统呆坏账损失。

    2018年地方政府新增债券发行额度提高到2.18万亿元,其中新增专项债券为1.35万亿元,新增一般债券为0.83万亿元。除此之外,还有置换债券额度约1.7万亿元。这意味着2018年地方政府债券发行额接近4万亿元。

    在近4万亿元的发债计划中,置换债券在前八个月发行速度较快,基本完成发债计划。根据Wind数据,截至2018年8月底,置换债券发行额约1.78万亿元。这意味着历时3年多的置换债券基本接近尾声。

    地方政府置换债务可以理解为通过金融机构的资金流转实现政府层面的去杠杆,成本转嫁之后降低城投主体债务风险。


    五、地方加快筹资助力基建投资  

    上半年地方政府新增债券发行缓慢,7月份以来发行逐步提速,尤其是8月财政部发文催促地方政府加快发债后,地方政府新增债券明显提速。

    在上半年基建投资不振的大背景下,7月底中共中央政治局会议要求下半年稳投资,尤其是加大基础设施投资领域补短板力度。国务院常务会议也要求财政政策更加积极,其中之一正是加强相关方面衔接,加快2018年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推动在建基础设施项目早见成效。

    地方政府利用这些新增债券筹资主要用于土地储备、棚户区改造、收费公路、水利建设等基建项目,重点支持乡村振兴、粤港澳大湾区、京津冀协同发展、长江经济带等重大战略。

    随着地方政府债券发行提速,资金筹措到位,中央和地方加快审批基建项目。与此同时,中央部委和地方在交通、油气、电信、航空等领域推介一批以民间投资为主、****机制明确、商业潜力大的项目,提振民间投资。

    短期来看,专项债发行提速恰逢跨季时点,可能对流动性管理带来挑战。如果基建投资增速回升,将对下游制造业融资需求形成拉动。如果宽财政得以*终兑现,基建投资增速的回升可能逐步传导至其他经济主体。积极财政带来的融资需求回升可能增加商业银行对于资金,尤其是长期资金的需求,进而改变当前供给升、需求降的资金面格局。

    考虑到专项债带来的增量基建投资,预计后续基建投资可能企稳并温和反弹。据测算,8-12月新增专项债流入基建资金总量约7200亿元,由此拉动的基建总投资可能达4.3万亿元,但考虑到施工进度问题,不会全部计入当年基建投资。



    第四节  地方债发展情况展望


    一、地方债发行规模将提速  

    根据政府工作报告,2018年地方财政赤字安排8300亿元,专项债券安排1.35万元,而2018年上半年地方政府新增一般债券2916.5亿元,新增专项债券412.22亿元,因而,下半年无论一般债券还是专项债券都有很大的发行空间,尤其是新增专项债券发行规模较小,下半年发行空间较大。从目前的内外部环境来看,虽然上半年经济增长表现较为平稳,但由于美国对中国进口商品大幅增加了关税,给国内出口企业和经济增长短期内将会带来较大的负面影响,在此情况下,加快地方债券发行有利于缓解外部冲击带来的压力。另外,2018年是地方债置换的收官之年,全部置换工作需在8月底前完成,但截至2018年6月末,非政府债券形式存量政府债务为8049亿元,这意味7月和8月置换规模平均将达到4000亿元以上,这很可能出现不能置换完毕的情形,因而,对于这些未置换完毕的债券或者将延期置换,或者终止置换后不纳入地方政府债务。


    二、地方债发行利率仍可能上升  

    2018年上半年地方债发行利率长端并没有跟随市场利率下行而下行,相反仍在不断走高,这主要是受到了宏观去杠杆的影响,另外,市场环境恶化也推高了地方债利率,尤其2018年上半年上市公司不断违约给市场带来了震荡,市场避险情绪上升,同时,部分地方猫先生电竞app安卓版平台出现兑付危机,也影响到了市场对地方债风险的评估。虽然目前市场情绪面已经有所好转,但下半年债券市场融资压力仍不太乐观。下半年,非金融企业债券总偿还量达到3.1万亿元,企业借新还旧的融资压力较大,加上地方政府新增债券仍可融资1.76万亿左右以及借新还旧规模,将会给债券市场带来较大的压力,如果央行不继续加大流动性投放以维稳市场,这势必会推动地方债发行利率上行。


    三、地方债创新品种将更为丰富  

    自2017年财政部出台《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》(财预〔2017〕89号)一文以来,到目前,地方政府项目收益专项债券品种已经涉及到土地储备、收费公路、轨道交通和棚户区改造四大领域,这为地方政府专项债券品种创新铺平了道路。由于地方政府项目收益专项债券偿债来源主要是项目取得的政府性基金或专项收入,发行时要求实现项目收益融资自求平衡,因而,这类债券风险较低,募资用途广阔,是地方政府债券品种创新的重要领域。可以预见,地方政府项目收益专项债券种类将更为丰富。


    四、地方债风险整体可控,但隐性债务风险仍不容乐观  

    地方政府去杠杆是大方向,但在目前地方政府举债机制运作日益成熟规范背景下,去杠杆重点应当是地方隐性债务。从地方政府债务余额来看,截至2018年6月末,地方政府债务余额167997亿元,比2017年末增加2897.2亿元,增长1.75%,规模控制在全国人大批准的限额之内。虽然近年来个别省份非政府债券存量债务存在逾期情况,但随着地方政府经济实力的增强,地方政府债务管理制度的完善,地方政府债务风险仍然整体可控。但对于地方隐性债务而言,由于举债不透明,存量规模较大,融资成本较高,融资渠道来源复杂,导致地方隐性债务风险高于显性债务风险,而且从近期审计署公布的《2018年第一季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果》来看,即使严监管高压之下,地方政府仍存在违规举债融资冲动。因而,地方政府隐形债务不断扩张的风险仍存在,其所带来的潜在风险也仍不容乐观。


    五、未来到期偿还压力较大,借新还旧将为常态  

    2018年上半年地方政府债券到期偿还量为1,609.05亿元,借新还旧规模为1,341.56亿元,实际偿还率为16.62%,下半年地方政府债券到期偿还量为6,780.32亿元,如果按照上半年的实际偿还率计算,下半年借新还旧规模为5,653.15亿元。未来几年地方政府债券到期量将会逐年递增,2019年到2021年间,地方政府债券到期量分别为13,131.87亿元、20,416.91亿元和23,480.04亿元,到期偿还压力将会逐年增大,以目前的实际偿还率估算,未来三年借新还旧的压力不仅较大,而且也将会逐年加大,因而,未来地方政府债券发行用途为借新还旧将成为常态。


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