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    2650亿元!中国央行意外投放MLF 下一步是降准?

    中国央行今日开展2650亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作,利率3.30%与上期持平。今日无MLF到期,稍早央行未实施逆回购操作。

    10天前,中国央行刚刚续作到期的MLF。9月7日,中国央行开展1765亿元1年期MLF操作,利率持平于3.30%,当日有1765亿元MLF到期,无逆回购到期。

    为何意外投放MLF?

    国盛固收分析师刘郁表示,央行今日意外投放MLF,既在于应对地方债的大量发行,防止资金面过度收紧,也在于促进信用债融资的修复,以推动经济企稳。

    具体来看,刘郁认为,今日的操作可能是考虑到三方面的原因:

    一是地方债本周发行量大,发行总额高达3789亿,为年内单周*高,远超此前几周2000-2800亿左右的单周发行量,投放MLF可以起到对冲地方债缴款的作用,以防止资金面过度收紧。

    二是上周发布的8月经济、金融数据没有明显的反弹迹象。银行贷款中票据和居民贷款占比较高,企业中长期贷款并没有出现明显增长,央行此次操作可能也是为了促进银行信贷投放,也可以继续促进信用债融资的修复,从而推动经济企稳。

    三是本周到期逆回购金额较大,达到2700亿,提前进行MLF操作可以起到稳定市场预期的作用。

    中信固收明明团队也表示,9月是地方政府专项债券集中发行期,本次操作意在补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口,避免流动性环境遭受较大的冲击。同时,中秋节假期和国庆假期来临,公众现金需求增大,*近三年9月底M0均环比增长2000亿元左右,央行投放流动性补充流动性缺口。

    此外,明明团队认为,当前经济基本面和货币政策面临内外压力,维持利率平稳运行、营造稳定的金融环境十分重要。在此背景下,央行操作更加突出前瞻性,即在流动性面临收紧压力之前开展对冲操作,维持资金面处于相对稳定的状态。

    明明团队还提到,在市场流动性存在较大缺口、内部需求平稳、信用扩张不通畅的环境下,通过MLF投放或定向降准加大基础货币供给、提高货币乘数是较为适宜的手段。本次MLF操作替代降准,提供中长期资金支持。

    下一步是降准?

    对于今日央行的MLF投放,刘郁提到,货币政策可能再度进入边际转松阶段。而考虑到当前经济面临的压力,年内仍有降准可能。

    从当前经济数据来看,8月基建投资未能企稳,后续出口和地产可能面临回落压力,导致四季度经济基本面回落压力较大。为对冲经济下行压力,年内剩余几个月仍存在降准的可能。参考上半年降息的时点,美联储加息和美国关税落地是需要重视的两个时点。

    明明团队也提到, 在宽货币向宽信用传导过程中,定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道,预计10月前后可能再次实施定向降准措施。

    当前存款增速缓慢,中长期流动性缺口仍然存在:一方面10月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大;另一方面,今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。

    而从工具对冲的角度看,9月底美联储再次加息几乎板上钉钉,央行大概率小幅跟随加息,于此同时的定向降准对冲显得更为重要。

    值得注意的是,今年下半年伊始,银行体系流动性异常充裕。央行今年的两次降准释放了将近1.1万亿资金,到了7月末又再度投放了5020亿元MLF。

    在流动性充裕背景下,银行间短期利率水平不断下行,上月初存款类机构口径的隔夜回购加权平均利率一度跌至1.4039%,创2015年7月末来新低。

    尽管中央政治局会议定调将下半年将保持流动性合理充裕,但是极度宽松的资金面也让市场担心这是否会突破央行的合意水平,因此关于央行是否会启动正回购以回收流动性的讨论在8月也开始出现。

    而据彭博9月5日报道,中国央行8月的确进行了正回购操作,当月向数家大型银行进行了定向正回购,回收流动性总规模约为3000亿元人民币。其中,向一家国有银行操作的定向正回购期限为7天。

    在逆回购操作上,8月22日到9月11日,央行也连续15个交易日暂停逆回购。

    到了9月12日上周三,央行终于又重启逆回购操作,当日实施600亿元7天期逆回购操作,净投放600亿元。紧接着在周四与周五,央行继续进行逆回购操作,两日分别净投放1200亿元、1500亿元。上周共计净投放3300亿元。

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