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    城投回归



        “对于城投债,国务院常务会议起到了扭转预期的作用,比之前央行窗口指导机构买信用债更有效。”7月24日,北京某券商固收部承销人士对21世纪经济报道记者表示,“今年以来城投债发行利率上行较大,一度很多AA+/AA评级城投债利率上调再多也没用,根本发不出来,而自上周以来,尤其是本周国务院常务会议以后,再跟投资者沟通,大家对城投债的信心大幅恢复。”

        7月23日,国务院召开常务会议,其中“有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”的表述,成为市场恢复对城投债信心的关键。

        “上周以来信用债整体回暖,城投债是*受益的品种。”北京某大型券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示,“上周央行窗口指导商业银行认购AA/AA+信用债,并辅以MLF额度激励,以及资管新规标准的松动,对信用债带来了较大的利好,而城投债信仰也得到了一定恢复,到期收益率出现较大幅度下行。”

        Wind数据显示,7月24日,信用债短端收益率继续下行,中长端趋稳。其中,中债城投债收益率曲线(AAA)3年期下行5BP至4.35%,5年期下行3BP至4.55%;3年期AA+曲线下行5bp至4.65%,3年期AA曲线下行8bp至5.31%。

        “传导到一级市场,可能还需要一些时间,需要先观察一下本周的发行规模和发行利率。”前述北京券商固收部承销人士对21世纪经济报道记者表示,“从目前从市场感知到的情况来看,对于资质中等偏上的城投平台,肯定是利好;但对于一些债务率较高的弱资质平台,可能大家还是都不愿意碰。”

    城投债回暖

        今年以来,城投债在财政部规范地方政府债务、金融去杠杆等多种因素打压下,到期收益率处于较高位置。

        Wind数据显示,3年期AA+评级城投债今年一季度到期收益率在5.5%上下徘徊,与去年同期4%左右的水平相比,抬高了约150bp。3年期AA评级城投债今年一季度在5.8%上下浮动,较去年同期的4.4%左右的水平,上行了140bp。

        “上半年尽管还没有出现城投债的违约,但是地方平台时不时出现一些信托产品违约的负面消息,市场对城投的信仰处于持续下降的状态。”前述北京大型券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示,“上周在一系列综合因素的影响下,城投债回暖。”

        Wind数据显示,上周以来,3年期和5年期AA+城投债到期收益率下行约15bp;AA评级城投债则出现了10bp-15bp的下行。利好也在一定程度上传导到了一级市场。

        据中诚信国际统计,上周共计发行城投债券28只,规模合计208.4亿元,较前值下降42.1亿元;但从发行成本看,AA级3年期发行利率下降92bp,幅度**。从发行利差看,AA级3年期发行利差下降92bp,幅度**,AA+级1年以下期发行利差上升40bp。

        “之前大家对平台的信仰崩塌了,国务院常务会议以后, 现在城投信仰又回来了。”前述北京券商固收部信用债承销人士对21世纪经济报道记者表示,“接下来城投债发行有望回暖,发行利率亦有望进一步下行。”

    平台分化

        国务院常务会议释放的信号在市场发酵后,城投债成为市场热议的焦点,不少分析师及投资者认为,到了“做多”城投债的时刻。但也有不少分析人士为这股情绪降温。

        天风证券固收研究**分析师孙彬彬7月24日分析称,本次国务院常务会议的关键在于:打破当前金融机构与融资平台之间的融资僵局,而不是完全意义上的“放水”,“堵后门”和“结构性去杠杆”的要求依然存在,比如对“市场化原则”的强调。

        孙彬彬表示,前期财政部相关监管文件并不会失效,因为监管的目的不是为了“禁止融资平台融资”,而是规范融资,只是在执行中,金融机构存在“过度规范”的问题,从而面临一定的“处置风险的风险”。

        “国务院常务会议的提法是有限定条件的,关键是要分清对哪些平台有利。”北京某熟悉城投业务的评级业人士对21世纪经济报道记者表示。

        前述评级人士介绍,此前不少拥有在建项目的城投公司到期再融资被停,因为部分项目本身存在合规瑕疵,但也有不少项目因大环境影响而受限。后续有瑕疵的项目就看银行风控的把握,但是本身没问题的那些项目,理论上可能不会那么紧张了。

        前述北京券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示,积极的财政政策将会发力,政策重心也将向“宽信用”倾斜,短期内信用利差有望继续收窄,城投债的改善将*明显,但“相对优质的平台将更受投资者追捧,弱资质平台投资者应该会依旧比较警惕。”


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