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    城投还有多少雷?如何破局?

    目前PPP项目退库后**难题在于已经动工的项目后续处置如何进行,尤其是一些此前获得地方通过的PPP项目现在不合规,影响投资者对PPP政策稳定性的评估。


    政府和社会资本合作(PPP)模式野蛮生长的四年多,PPP项目数量从零飙升至7000多个,投资额超11万亿元,而地方政府借PPP模式变相举债等问题也随之爆发。


    为规范PPP项目运作、遏制隐性债务增量,财政部去年11月掀起了一场集中清理PPP项目的“风暴”,对不符合规范的假PPP项目进行集中清退。



    如今,清退结果令人惊讶。财政部PPP中心近日公布的清理结果显示,自2017年12月至2018年3月末,财政部综合信息平台已累计清理管理库项目1160个,累计清减投资额1.2万亿元。


    这意味着,在财政部综合信息平台的项目中,约有14%的PPP项目被清理,清减投资额占总投资额比重接近10%——这还不包括被要求整改的PPP示范项目,规模近5000亿元。


    多位接受第一财经采访的专家认为,万亿级PPP项目被清退,显示了财政部此次集中清理力度较大,也是规范PPP项目发展的一次重大举措,同时也有效防止了PPP异化为新的融资平台,做到了遏制隐性债务风险增量、防范地方政府债务风险。


    市政工程退库项目数*多


    狂飙突进的PPP模式在去年迎来监管重拳。去年11月,财政部公布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》,除了通过负面清单严控新项目入库,并对总投资十余万亿元的万余个PPP入库存量项目进行集中清理,清退不合规项目,在2018年3月底前完成。


    *终,总投资额1.2万亿元的1160个PPP项目被清退出库,力度惊人。


    PPP专家、E20研究院执行院长薛涛告诉第一财经,以前PPP项目入库比较宽松,这次清理规范后入库项目质量明显提高。虽然这次清理出库项目占比并不大,但对PPP模式推广影响很大,被清退的项目不少已经进入执行阶段,未来政府和社会资本如何处理也是一大难题。


    从财政部PPP中心公布的数据来看,此次被清退的PPP项目覆盖了29个省(自治区、直辖市),其中退库前三位的是新疆、山东(含青岛)、内蒙古,分别为222个、206个、152个,合计占退库项目总数的50%。


    退库项目投资额前三位是山东(含青岛)、新疆、内蒙古,分别为1596亿元、1491亿元、1441亿元,合计占退库项目投资额总数的37.1%。


    比如,总投资约5亿元的山东省泰安市岱岳区天颐湖水生态环境综合治理PPP项目,因为项目融资为落实,不再采用PPP模式,从而被清理出库。总投资约4.2亿元的内蒙古自治区包头市立体交通综合枢纽及综合旅游公路PPP项目,因为实施方案调整,不再采用PPP模式而被清退出库。新疆喀什开发区垃圾分类处理焚烧PPP项目因项目拆迁选址困难,停止推进,从而被清理出库。


    财政部PPP中心数据显示,退库项目数前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发,分别为400个、129个、72个,合计占退库项目总数的51.9%。退库项目投资额前三位是交通运输、市政工程、城镇综合开发,分别为3568亿元、3505亿元、1187亿元,合计占退库项目投资额总数的67.6%。交通运输行业退库项目单位体量**,单个退库项目平均投资额达27亿元。


    比如,市政工程项目中,投资约26.5亿元的甘肃省兰州新区现代有轨电车1号线及2号线一期工程PPP项目,因为项目停止推进,不再继续采用PPP模式,从而被清理出库。交通运输项目中,投资58亿元的福建省龙岩市厦蓉高速公路龙岩东联络线PPP项目也因不再继续采用PPP模式,而被清理出库。


    除了上述1.2万亿元PPP项目被直接清理出库外,财政部近日发文对于运作模式不规范、采购程序不严谨、签约主体存在瑕疵的总投资4818亿元的89个项目,请有关省级财政部门会同有关方面抓紧督促整改,于6月底前完成。逾期仍不符合相关要求的,将被调出示范项目名单或清退出项目库。


    PPP专家、北京明树数据科技有限公司CEO肖光睿告诉第一财经,财政部退库项目数据并不算大,低于自己公司监测的数据。


    明树数据显示,财政部集中清理PPP项目库文件发布之日至2018年4月1日,管理库退至项目库之外的项目共计536项,总投资4735.62亿元;管理库退至储备清单项目共计73项,总投资1378.77亿元;储备清单退至项目库之外项目共计1798项,总投资17761.05亿元;管理库入库项目共计1266项,总投资18820.98亿元。


    一位PPP业内人士告诉第一财经,这次清理出库的项目除了不合规外,也有部分项目是地方政府希望主动清退的,从而腾出财力空间做那些更急需做的PPP项目。


    其实,财政部近日发布的《关于进一步加强政府和社会资本合作(PPP)示范项目规范管理的通知》,已经侧面揭露了目前退库项目不规范的主要原因,比如有的PPP项目合同中约定由政府方或其指定主体回购社会资本投资本金,向社会资本承诺******或提供收益差额补足,政府为社会资本或项目公司融资提供任何形式的担保等。

    对地方债管理更加严格


    此次集中清理违规PPP项目,正是为了防止PPP异化为新的融资平台。早在去年5月,财政部联合发改委、一行三会、司法部发文,严禁地方政府利用PPP变相举债,增加隐性债务风险。


    中财—鹏元地方财政猫先生电竞app安卓版研究所执行所长温来成对第一财经记者表示,近年来地方政府通过明股实债、承诺回购社会资本方的投资本金、承诺**收益等方式借PPP模式变相举债,增加了地方政府债务风险,这次清理PPP项目库有利于防范隐性债务。


    “从近期财政部曝光处罚地方违法违规举债担保行为、清理整顿PPP项目,可以看出对地方债管理的牢笼越扎越严,这对于防范债务风险十分必要。”上海财经大学教授郑春荣告诉第一财经记者。


    正是在这一背景下,各地加快整顿PPP项目库。前述退库项目金额**的山东省财政厅近日发文,要求在全省开展PPP规范管理年活动,一项基本原则正是坚持守住债务“底线”,防范风险,比如抓好已入库项目整改,对尚未签约的项目,完善项目资料,确保规范运作;对已签约的项目,积极与社会资本协商,进一步优化项目运作机制,切实保障项目长期稳定运行。


    山东省财政厅强调,坚决杜绝通过明股实债、保底承诺、回购安排、固定回报等各类形式的违法违规行为进行变相融资举债。


    薛涛认为,目前PPP项目退库后**难题在于已经动工的项目后续处置如何进行,尤其是一些此前获得地方通过的PPP项目现在不合规,影响投资者对PPP政策稳定性的评估。


    财政部近日发文称,对无法继续采用PPP模式实施的项目,应当终止实施或采取其他合规方式继续推进。对于已进入采购程序或已落地实施的项目,应当针对核查发现的问题进行整改,做到合法合规;终止实施的,应当依据法律法规和合同约定,通过友好协商或法律救济途径妥善解决,切实维护各方合法权益。


    湖南省财政厅发文称,下一步将对其他PPP项目进一步清理甄别。各级财政部门和项目实施机构要深刻认识防范政府债务风险,规范PPP项目管理的重要意义,严格落实债务风险防范责任,严控地方政府债务增量。对于退库项目,要认真做好后续管理工作,加强与相关部门沟通协调,妥善处理政府、社会、企业利益关系,坚决防止发生“处置风险的风险”。



    城投雷在这!这些省的城投平台一年利息就消耗20%的财政收入 


    城投债的兑付能力如何,我们做一个*简单的直观分析


    1)每年要付的利息是多少?

    2)这个利息和其获得现金流能力比如何?


    两者相差太大,那么你需要关注下风险!


    备注:数据只包括各公开发展城投,且利息支出为估算值,仅供参考,不做其他用途!


    计算细则


    1)统计出银监口径1173家平台的各债券票息及余额,计算其加权平均的票息,通过*近两年**的带息债务规模,估算平台的年利息成本!


    2)城投付利息,无非来自:a,经营好了,各个项目产生现金流,包括卖地;b能借新还旧,地方财政能支持!前者看FCFF对企业利息的覆盖,后者看净现金流对利息的覆盖!


    3)按照省级别统计,各省的利息覆盖,同时看地方收入对利息的覆盖情况!


    这些省的城投会暴雷嘛?


    1)各省城投,能自身产生现金流的基本没有!


    2)江苏、浙江、四川、重庆、湖北、天津、湖南、安徽、贵州都是缺口重灾区!


    3)相比东北、西北等地区缺口没有想象的那么大!




    4)考虑地方平台的借新还旧能力,江苏、天津、浙江、山东、广西、湖北、重庆、四川都是高危地区!


    5)倒是西北、东北地区缺口还行!




    6)在这我们只能告诉您,利息支出超过财政收入10%的都得想下了!即使把当地的卖地也纳入,你利息/地方财政+基金,也超过8%吧,高危中的高危!


    7)广西、天津、重庆、四川、湖南、江苏、云南、青海、陕西的利息都超过财政收入的15%,其中三个超过20%。




    综上所述:


    1)东部一些地区的城投真是高危:天津、江苏


    2)中部及西部也有高危:重庆、湖南、四川、云南、青海


    3)东北及及部分西部地区没你想的那么高危!有****!


    4)上海、北京真是优质了


    我们城投公司曾经是多么风光,怎么沦落到这个地步?


    现在的情况是,中央政府三令五禁止城投公司替地方政府融资,增加地方政府隐性负债,一个是财政部23号文,再加上审计署公布地方政府违规举债情况,现在绝大部分金融机构都不太敢给城投公司输血了,就连标准化的债券,有些银行在财金23号文后都担心买了城投公司的债是不是变相增加政府负债。


    全国绝大多少城投公司的再融资能力受到考验,也就意味着没办法像以前一样借新还旧了,当地主家的余粮吃完了的时候,违约也就是情理之中了。


    这还是直辖市天津的城投公司,你们可以设想一下,不受待见的区县级城投是不是更难融资,年化融资成本给到15%却也很难借到钱。


    "不是我不想还钱,我确实没钱了,等我借到钱再还你。"某城猫先生电竞app安卓版负责人对催收人员于是说。


    然后默默地拿起了电话本,挨个打给可能给钱的金融机构,在得到大多数拒绝的声音后,垂头丧气地想一个问题:我们城投公司曾经是多么风光,怎么沦落到这个地步?

    城猫先生电竞app安卓版如何破局?


    巧妇难为无米之炊。在这样的融资环境下,我们认为城猫先生电竞app安卓版平台可以从存量债务和新增债务两个方面,积极行动,争取有所作为。


    (一)存量债务


    存量债务,首先是要清理不合规的部分。就像一个病人,只有治好了旧疾,才能走得更远。


    不合规的存量债务,主要有三种。一是地方政府及其部门,通过担保函、承诺函等方式,给城投公司融资时提供的违规担保。在这一轮地方债务监管中,历史**下来的涉及政府担保的存量债务,将逐步被清理。


    二是城投公司参与PPP、产业基金时,涉及明股实债的安排。43号文要求剥离融资平台的政府性融资职能,但是地方政府债券的口子开得不大,地方政府在收支压力下冒出了不少“创新”的融资安排。比如在PPP和产业基金中,政府承诺补偿资本金损失、**收益率保障和一定期限之后回购股权,将股权合作的关系扭曲成债权。


    三是将基建、园区等项目的建设,包装成政府购买服务,城投公司拿着政府购买服务合同去金融机构融资,这个过程实际是地方政府给城投公司提供了一个隐性担保。87号文明确了政府购买服务的“基本服务”、“先有预算,后购买服务”和“纳入指导性目录”的三原则,并**以负面清单形式列出了不得以政府购买服务形式建设的工程领域。


    针对上述不同的违规融资方式,整顿的方法有以下几种。第一,撤销担保函和承诺函,划清地方政府债务和城投债务。第二,撤销明股实债的安排,包括PPP和产业基金的,产业基金中涉及的回购,从政府回购转为企业回购。第三,清理违规的政府购买服务合同,转为采购工程等等。


    除此之外,加快债务置换。对城投而言,债务置换可以剥离债务,降低资产负债率。将短久期、高利率的债务置换成长久期、低利率的政府债券,可以优化债务结构。距离2018年8月债务置换截止期只有2个月,城投公司应加快置换。


    (二)新增债务


    相比于处置存量债务,如何通过新增债务来融资,更加重要。我们认为,可以从以下四个方面发力。


    1、作为社会资本参与PPP


    这一轮地方债务监管中,也清理、整顿了PPP和产业基金。六部委联合印发的50号文打击明股实债,财政部92号文叫停非规范化的PPP项目,国资委192号文管控央企参与PPP。资管新规限制多层嵌套、合格投资者限制、期限匹配、分级要求、禁止资金池业务,也使得PPP和产业基金募资更为困难。


    尽管监管高压,但可以肯定的是,监管目的不是限制PPP和产业基金模式,而是让它合法、合规,避免增加地方隐性债务。


    一些综合性的城投,是PPP项目合适的社会资本方。首先,它在基础设施和公共服务领域,有相关的建设经验。其次,有具体项目的运营经验,这是普通国企所没有的。**,和地方政府打了很长时间的交道,对当地的情况比较熟悉,这有助于PPP项目的成功运营。


    关于融资平台公司,能否以社会资本身份参与PPP项目的争论较多。财金〔2018〕54号文严格审查签约主体部分的“地方政府融资平台公司不得作为社会资本方”,与国办发〔2015〕42号文中“鼓励国有控股企业、民营企业、混合所有制企业等各类型企业积极参与提供公共服务”的精神似乎有所不同。


    我们的理解是,从银监会名单中退出来、实现市场化转型的城投公司,是可以作为社会资本参与PPP项目的,而监管类平台不可以。54号文附件3有10个PPP项目整改的原因是“主体不合规”,包括社会资本为银监会名单里的监管类融资平台、没有采取公开竞争性方式采购社会资本,并没有从名单里退出来的融资平台。


    目前来看,也已经有城投公司作为社会资本参与PPP项目的案例。比如东北某城投集团成立项目子公司,撬动社会资本共同参与组建“幸福XX”基金,以社会资本的身份与民政局合作,参与城市的养老产业PPP项目。项目共有1个大型养老机构建设、9个托老服务中心建设和379个居家养老服务中心建设,投资金额共计9亿元。


    2、重组整合,提高融资能力


    通过重组整合,发挥各业务板块之间的协调,可以提高城投公司的融资能力。近两年,城投公司的重组整合在加快,主要集中在沿海地区,行政级别上以省级和市级为主。


    根据各地经验,重组整合的主要方式有以下三种。


    第一,合并城投,组建新的综合性城投集团。对于辖区内拥有较多城投公司,而且业务比较分散的地区,可以将业务相同或者互补的城投公司合并。通过强强联合、优势互补,充分发挥规模经济效应,实现融资能力的提升。


    比较典型的案例有中部某省会城市。2006年将该市的城建、交通、建设投资公司合并,组建新的建设投资控股(集团)有限公司,并向新的公司增资5亿元作为资本金。2008年,又通过股权划拨的方式,将某种业、某百货公司的部分股权注入到这个公司。


    第二,以大并小,做大做强大型城投。这种模式主要依托现有的大型城投,通过股权划拨,将其他城投合并在内。


    这种以大并小的模式有以下几点好处。首先,相比于组建新的企业,以大并小在实务中更易操作。其次,便于战略转型,以综合实力强的城投作为承接其他城投的主体,更容易落实转型政策。**,能够实现大型城投的业务多元化,并通过产业链整合,发挥协同效应,降低成本,提**益。


    我们来看东部某地级市水利控股集团有限公司的案例。这家城投公司成立于2005年,当地国资委先后注入新城投资、城市建设投资、城市资产经营、城产经营公司,通过以大并小,该城投业务覆盖了当地主要城区的土地开发及基础设施建设。


    第三,以业务为导向,多家城投重组整合,成立一批新城投。对于辖区内拥有多家城投公司,而且不同城投公司有业务重叠的地区,可以通过股权划拨的方式,将业务相同、相似,或者互补性较强的板块重组整合,成立一批新的城投公司。


    这种操作模式,可以发挥规模效应,降低成本,尤其是供水、供热这些固定成本高的公益性行业,把具有相同业务的城投合并,能降低总的供应成本。

    比较典型的案例是,西南某直辖市,“八大投”重组整合为“五大投”。


    3、从隐性担保,转向市场化机构担保


    针对城投公司的监管,核心是要划清地方政府债务和城投债务之间的界限,打破地方政府给城投公司提供担保。


    50号文为隐性担保显性化提供了思路。根据50号文,允许地方政府结合财力,设立或参股担保公司,构建市场化的融资担保体系,鼓励政府出资的担保公司合法合规地提供融资担保服务,地方政府依法在出资范围内对担保公司承担有限责任。城投可以通过地方政府出资或参股设立的担保公司,增信后进行发债、贷款等外部融资,用于基础设施和公共服务等项目的建设、运营。


    4、缩短新增债务久期,探索新型融资工具


    在发行债券时,城投公司应根据实际情况,缩短久期。由于大行—中小银行—非银机构这一同业链条收缩导致的高风险偏好资金减少,以及打破刚兑预期,低行政级别、低评级、长久期的城投债发行难度较大。在当前的一级市场环境下,缩短债务久期,无疑是城投缓解流动性压力的选择。


    城投公司还可以尝试盘活存量资产,以ABS、TOT的方式融资。


    城投公司拥有某个资产,如一条收费公路,公司将其收费权出售给特定发行人,发行人将其打包成ABS产品售卖给投资者,筹得资金转给城投公司,收费权未来产生的现金流用以向投资人支付本金和利息。对城投公司而言,资产证券化能将其未来的收入折现,提升资产流动性,不增加企业负债,起到优化资产负债表的效果。


    城投资产ABS的典型案例有某快速通道公路XX段。某城投是这个项目的投资人,为筹资用于项目建设,它将项目的收费权,以信托收益权的模式作为基础资产发行资产证券化产品,筹集到了3亿元资金。


    城投公司把资产转让给经营效率更高的企业,约定一个期限后,再返还给城投公司,在这个期限内,企业拥有资产的收益权,作为对价,企业须支付一笔钱给城投公司。和资产证券化不同的是,TOT不涉及所有权的转让。


    西北某省会城市的城乡建设局牵头,将该市某污水处理厂以TOT的方式公开招标,特许经营期限为30年。西南某省会省市的排水有限责任公司以4.96亿元人民币资产中标,项目资产的持有人将运营权移交给成都市排水有限公司,同时受让4.96亿元。


    仟浦财富核心团队成员在金融圈深耕多年,参与操作了近500家地方政府的近千个项目,足够的行业样本和丰富的经验,以及专业的操作技能和服务理念,可以为全国不同发展阶段客户提供切实可行的系统解决方案。


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