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    引导基金与投贷联动模式是咋回事

    仟浦小编为大家带来一片引导基金与投贷联动方面的文章


    一、引导基金运作模式


    政府引导基金需要兼顾政策性与市场化,根据在各国政府引导基金在设立运行中的偏向性可大致分为三种模式:市场主导型、政府主导型与混合引导型。


    1、 市场主导型

    比较典型的是以美国和德国为代表的融资担保模式,即政府在设立引导基金初期是通过提供信用担保而非直接出资的方式来发起设立引导基金。但该种模式对市场的要求较高,需要具备较为成熟的信用担保体系和债券市场。


    美国的SBICS的支持方式归结为两种:一是通过SBA为小企业投资公司发行债券提供担保;二是通过一种类似优先股的参与证券方式支持小企业投资公司发行长期债券。

    德国在1989年推出了“创业投资贷款担保计划”(BJTU)。BJTU初期只支持创业投资公司,为投资者提供90%被担保的无息再投资贷款,*长期限为10年。总体而言,投资者只需承担10%的投资风险却能享受到60%的投资收益,对投资者而言相当有诱惑力。


    2、政府主导型

    ***在1993年设立国有独资的YOZMA基金,并由政府直接进行管理和运作。YOZMA基金为母基金,***政府通过吸引民间资本及海外资本成立数只子基金,并由经验丰富的管理公司运营。YOZMA基金对每家子基金的参股比例不超过40%,每家子基金均采用有限合伙制,政府作为有限合伙人,没有投资决策权,确保基金的市场化运作。YOZMA基金的一大特点是,***政府制定了类似看涨期权的激励制度:封闭期前5年内,每个子基金的其他投资人可以优先以约定的价格(一般以出资成本加5%-7%的收益率水平定价)买走YOZMA基金那40%的份额。此外,如果投资失败,YOZMA基金与其他投资者共担损失。


    3、 混合引导型

    以澳大利亚IIF基金为代表的参股基金模式可归属于混合型引导基金。政府将资金交给特定的管理机构来管理,由管理机构以直接参股的方式设立或参与相应的产业投资基金,从而形成“政府-管理机构-产业投资基金”的运营模式。IIF基金的主要特点为:政府与社会资本的匹配率是通过竞标确定的,**为1:1,**为2:1。引导基金和社会资本根据比例收回实际交付的资本和利息,此外的收入在引导基金和社会资本间以1:9的比例分配。


    二、国内引导基金模式


    根据我国政府引导基金的地域分布,在北上广深等投资行业态势良好的地区政府引导基金数量密集而模式多样,而中、西部经济欠发达地区设立的引导基金相对较少。


    国内的政府引导基金的模式大致包括阶段参股、融资担保、跟进投资、风险补助和投资保障。其中阶段参股、融资担保和跟进投资三种模式中政府引导基金都是以投资者角色引导社会资本进入,根据市场化运作要求承担风险以及获利;而风险补助和投资保障则是政府资金的纯支出,只能作为政府引导基金的一种辅助性手段。


    1、阶段参股


    阶段参股是指政府引导基金向创业/产业投资机构提供资金支持,以母基金(FOFs)的形式,与社会资本及投资机构成立若干子基金,通过子基金投向具体项目。在此过程中,一般遵循市场化运营原则,政府引导基金不享有管理权,仅作为财务投资人,并根据事先签署的约定在一定期限内退出。


    阶段参股模式是我国政府引导基金的主流运营模式,跨时间段及地区也能够适应良好,一般作为基础模式,在阶段参股的基础上,辅以其他手段及创新。


    2、融资担保

    上文已经提到过融资担保模式,国内的融资担保与此并无太大差异,变相引导资金投向特定领域。

    融资担保在经济发达地区适用的较多,如深圳,深圳市国资委控股的深圳市创新投资集团有限公司以国有资金为主,以合资合作的方式吸引外资、民间资本以及其他区域性政府引导基金,同时,由深圳市政府出资设立的深圳市高新技术投资担保公司提供担保,具有融资担保和跟进投资的典型特征。


    3、跟进投资

    跟进投资是指政府以同等条件对项目进行跟投,可以视作政府的直接投资行为。但是跟进投资的适用受到了限定。根据《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》:跟进投资仅限于当创业投资企业投资创业早期创业企业或需要政府重点扶持的鼓励的高新技术等产业领域的创业企业。


    4、风险补助

    风险补助是政府对已投向投资机构提供的资金补助,用于弥补投资机构的投资损失,风险补助的金额一般不超过银行贷款利率,以避免投资机构借此套取国家补贴。根据《引导基金管理暂行办法》规定,引导基金按照**不超过创业投资机构实际投资额的 5% 给予风险补助,补助金额**不超过 500 万人民币。风险补助多适用于规模小的区域性政府引导基金。


    5、投资保障

    投资保障是所有模式中**一种直接补贴被投资企业的模式。根据《引导基金管理暂行办法》规定,引导基金可以给予“辅导企业”投资前资助,资助金额**不超过 100 万元人民币,资助资金主要用于补助“辅导企业”高新技术研发的费用支出。所谓“辅导企业”的标准,可以理解为引导基金管理机构委托专业机构进行项目测评,筛选出的初创期有发展潜力、投资价值却存在一定风险的企业。


    6、其他模式

    地方政府通过制定一系列扶持激励政策作为辅助手段强化政府引导基金的引导作用。

    比如大连,凡符合在大连市新注册登记、主要投资方向为大连市产业政策的股权投资企业(注册资本或出资额不低于人民币1亿元,首期到位资金不低于5000万,在大连的投资总额不低于总规模的60%)及股权投资管理企业,可享受包括落户补贴、办公用房补贴、税收补贴、引导投资和高管人员所得补贴等一系列扶持政策。


    三、联合投资的运作模式


    政府引导基金的模式大体可以分为“松散型”和“紧密型”两种。松散型联合投资模式的基本特征是投资各方针对单个具体的投资项目进行随机性质的、非正式的联合投资。***Nstar联合投资基金和我国杭州市政府创业投资引导基金的运作模式是此模式的代表。紧密型联合投资模式下,引导基金的管理部门通常会首先设立联合投资基金并设定投资准则和目标,其次对合作伙伴进行招标,进而通过资格申请和评审认定一批引导基金的联合投资合作伙伴,**委托合作伙伴进行项目筛选评估并作出投资决策。苏格兰联合投资基金、美国路易斯安那州联合投资计划和我国北京中关村科技园区创业投资引导基金的项目跟进采取的都是这种方式。

    管理主体设计


    由于现阶段在中央政府层面尚未设立政府产业投资引导基金运作主体,而政府部门作为公共财政预算和事权主体又不能直接在被投资企业中持有股权,所以需要另行设计资金管理主体。


    在这方面,国家新兴产业投资计划的管理模式可资借鉴,即由国家发改委和财政部联合委托第三方专业机构担当产业投资引导基金受托管理机构,代表中央政府对联合投资合作伙伴进行选择,对合作伙伴关系进行管理,对投资项目进行合规性评审,代持国家投资引导基金通过联合投资在被投资企业中形成的股权并回收投资。财政部和国家发改委因投资引导基金委托管理而向受托管理机构按委托管理资金额度的一定比例支付管理费,并明确委托方、受托方的权利义务关系和违约责任。同时,财政部和国家发改委还可委托一家商业银行对产业投资引导基金进行托管,资金的投资拨付和回收都由受托管理机构发出指令,通过托管银行进行。


    有关国家发改委、财政部与受托管理机构和托管银行之间关于投资引导基金联合投资的《委托管理协议》及《资金委托保管协议》参照国家新兴产业创投计划的相关协议制定执行。



    四、参与投贷联动三种模式


    投贷联动根据股权分享形式不同大致可以分为三种模式:


    一是银行与私募股权投资机构合作模式。在股权投资机构对目标企业尽调评估和投资基础上,商业银行与私募股权投资机构约定股权分享机制,为借款企业提供融资,实现股权与债权的联动。具体又可细分为投贷联盟和期权贷款模式。投贷联盟是银行跟随私募股权投资机构对企业给予一定比例的信贷支持甚至融资解决方案;期权贷款则是银行在与企业签订贷款协议时,约定可以把贷款作价转换为对应比例的股权期权,在客户通过IPO或股权转让等实现股权溢价后,由股权投资机构抛售所持部分股份,按照初始约定比例与银行共享分成。


    二是银行集团内部投贷联动模式。即商业银行在为科技型借款企业提供信贷服务时,通过集团内部具有股权投资资格的子公司对其进行股权投资,在集团内部实现投贷联动。


    三是向股权投资机构发放贷款模式。即银行直接向股权投资机构发放专项用于目标客户的贷款,间接实现对科创型企业的融资支持。


    同时,地方政府和行业主管部门要整合多方资源,通过充分发挥风险分担和补偿作用、完善科技金融配套基础设施、加快发展科创企业产业链等方式,创造良好的科技金融生态。


    投贷联动拓宽了中小企业的直接融资渠道,同时商业银行能够较高程度分享中小企业的成长收益。但是这种模式存在银行谨慎经营与股权投资略显激进的文化冲突。它需要商业银行改变传统的、过于依赖抵押担保的信贷理念,从重抵押担保向第一还款来源回归;需要商业银行重塑风险观念,从一味回避风险向识别风险、理解风险、管理风险转变;需要改革考核机制,建立差异化考核激励办法,适当提高对科技型企业的风险容忍度,建立合理、明晰、可操作的尽职免责制度。



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