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    近期城投债提前兑付和退出融资平台

    城投债券提前兑付:

    两个月前当多家城投平台被评级公司降级的时候,曾有好事老司机给发行人打电话询问相关情况,好几个发行人都说只要你们愿意,我们随时可以给你们提前兑付,钱不是问题,那满满的自信在几千里之外隔着电话都能感觉到。

    截至目前已经完成提前兑付或者发布拟提前兑付公告的有伊旗城投、富阳城投、滕州城投、二七城投、抚顺城投、辽阳城投、汝城水电、伊春城投、本溪城投、登封城投等,除了伊旗城投因前期资质太弱、评级被连续下调、净价低于面值提前兑付按照面值+利息外,其他要么是按照估值兑付,要么估值外甚至给予了额外的补偿。

    一年多前当宣化北山和海南交投发布公告提议提前兑付时,市场一片哗然,当时正值中城建、铁物资和东特钢事件喧哗的高潮期,这俩货**不了了之;半年前当盘锦高新、临海城投先后发出提前兑付公告时,因市场压力太大第二天就被迫取消议案。然而自16年底债市调整以来,市场整体收益率上移,价格的下跌使得城投企业面临的提前兑付压力大为减弱,再加上财政银监司法各种旁敲侧击,市场风向开始利多城投的提前兑付行动。

    当然持有人大会并非都是全票通过,投资人面临的再投资风险还是显而易见的,部分“顽强”的投资人还是对提前兑付心存不满一心想投反对票,于是部分发行人利用持有人大会投票规则的漏洞(50%),甚至路边社传言部分发行人存在“自买自投”的情况(此处估计为谣言)。

    从今年以来的提前兑付案例来看,全部都是以15年之前的老城投为主,尽管关于老城投被纳入到政府性债务的概率有多高,目前尚没有公开资料予以确认,但从部分公开资料、老司机调研/访谈、部分卖方小伙伴研报中可以大概率推测,绝大部分老城投被纳入到政府性债务的概率极高,安全性较好,对于有业绩压力大、风险偏好相对较高、风险承受能力强的机构可以择机分散搞点收益率在6%以上老城投(又让我想起9%的万达和7%的宏桥),但需要面对提前兑付风险。

    **一个拟提前兑付的发行人在公告中提到“财政部政府债务系统”,并提及本期债券在该系统的债务编码和债务名称。有老司机愿意出120个辣条+150个**图,外加**一日游求名单,有意向小伙伴请后台留言。


    城投退出融资平台:

    不会是个例,但也不是什么大事,截至目前公开媒体披露的有库车城投(3月8日公告,存续债券12亿)、洛阳首阳城投(6月14日公告,无存续债券)和常德经投(7月25日,存续债券67亿)先后发出退出地方政府融资平台公告,尽管有老司机打电话咨询,发行人的回复是“某银行系机构要求他们发公告做样子”,但跨区域多家城投先后发布公告,显然是收到更上层监管指示/指导/压力(或是城投收到或是金融机构收到),后续大概率会有越来越多城投出具类似公告。

    对于发布公告的城投后续再融资可能会有影响,虽然市场对于城投总是存在“那么点”信仰在里面,但是这层窗户纸到目前为止还没有被捅破,但现在有人拿起棍子在窗户附近玩耍,他也没说要捅破,但是这种情景还是让人略有害怕,所以拿起棍子的这个城投,可能会收到市场异样的眼光,这种眼光在部分谨慎的投资人那里可能会转化为实际的行动,今天QB已经挂了很多卖盘。

    短期对城投债券整体影响有限,信仰会依然持续,“我们的口号是不见棺材不掉泪”。地方政府事权和财权的不匹配、前期积累的存量债务以及地方基建实际执行的现实,都需要城投平台继续存在,监管也只能通过开正门、堵偏门,一方面用地方政府债券置换高成本债务同时控制新增,另一方面持续强调城投债券与地方政府债务的法律隔离,但部分城投债务存量太大,加之今年整体融资成本上行、置换额度有限以及新增信托与融资租赁的受限,监管对于城投再融资也不敢一刀切,部分债务压力大的发行人也只能被动硬着头皮去继续发行PPN、私募债,甚至去报价系统、银登中心发行融资产品。

    未来城投的分化会越来越明显,近期部分新发城投主体,债务负担那是一个重,某只债连rating狗的老司机都忍不住感慨“有息债务真的有点多”,对于新的城投债还是精细化择券吧,尽管信仰还是会持续,但是保不住哪天某只城投发生“东特钢式”的违约,但愿那天来的迟点。


    作者:附件四

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