您好,欢迎光临上海仟浦财富投资管理有限公司!
  • 当前位置:首页 > 行业新闻 > 城投债不断弱化,分化加剧 未来何去何从?

    城投债不断弱化,分化加剧 未来何去何从?

    近来,财政部陆续发文强化对融资平台举债行为的监管,城投债发行规模开始收紧,特别是财政部发布的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(50号文)和《关于坚决制止地方政府以购买服务名义违法违规融资的通知》(87号文),在严格限制政府购买服务的名义违规举债,对于城投公司而言,城投债发行将受到严重影响。


    在地方政府以及其融资平台在读面临从严监管的同时,城投债的地方政府隐形信用支持逐渐弱化。


    监管不断压缩城投发债


    今年以来,监管层在防范系统性风险的目标指引下,财政部不断加码对地方政府融资的监管。5月份的50号文中指出,要求地方政府尽快对违规担保进行清理,加强对融资平台的管理,同时指出,地方政府可以通过PPP和专项债的方式进行融资,在发行海外债券是可以提供政府担保,而之后被称为“补丁”的87号文,则旨在规范政府购买服务的行为。


    “近期一系列举措均显示,中央对于地方政府的债务监管和控制在不断加码,堵偏门的态度非常明确。”中信建投证券宏观固收**分析师黄文涛点评称。黄文涛也称,要看到近期对于地方债务处置释放的诸多积极信号,比如地方债续发有望放开、探讨发行土地储备专项债及收费公路专项债都给地方债务的化解广开正门。


    财政部数据显示,2016年,地方政府发行一般债券35339.84亿元,其中用于项目建设的新增债券7662.44亿元,用于置换2014年末清理甄别认定存量政府债务的置换债券27677.4亿元。偿还当年到期一般债券2436.7亿元,年末地方政府一般债券余额71419.74亿元。


    2016年末,地方政府一般债券余额、专项债券余额和非政府债券形式存量政府债务余额合计153164.01亿元,控制在全国人大批准的余额限额171874.3亿元以内。


    穆迪大中华区副总裁钟汶权认为,地方债务置换计划也有望在明年完成,地方政府发债的额度跟容量已经越来越大,可以支持地方建设项目,换句话说,融资平台正逐渐被边缘化。

      

    新的融资途径


    在原有的融资渠道不断被堵塞的同时,一些新型融资手段不断通过政府投资基金、专项建设基金、PPP项目债等方式出现。


    1
    政府投资基金(包含PPP引导基金)

    政府投资基金是有政府作为发起主题,从中央政府到市县级政府均可设立政府投资基金,各级政府基金如有需要还可互相投资,不限于上级政府设立的基金投资下级政府设立的基金。政府投资基金可以政府独资也可以与社会资本合资,其中大部分政府选择投资基金是政府部分出资,与社会资本共同出资建立。这种融资模式通常以基础蛇蛇和公共服务项目为标的,政府性投资基金通常想其他出资人承诺资本金不收损失,并承诺**固定收益,提供隐性担保。


    2
    专项建设基金

    地方政府债券按资金用途和偿还资金来源分类,通常可以分为一般债券(普通债券)和专项债券(收益债券)。前者是指地方政府为了缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券,后者是指为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券。对于一般债券的偿还,地方政府通常以本地区的财政收入作为担保,而对于专项债券,地方政府往往以项目建成后取得的收入作为保证。专项建设基金以政策性银行特别是国家开发银行为运作主体,通过定向发行长期专项建设债券筹集资金,以股本方式投入形成种子基金,再以资本金的形式向项目注资,以满足资本金比例的**要求,进而撬动更多商业银行贷款。


    3
    PPP专项债

    政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券(以下简称“PPP项目专项债券”)是指,由PPP项目公司或社会资本方发行,募集资金主要用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设、运营的企业债券。现阶段支持重点为:能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目。发行PPP项目专项债券募集的资金,可用于PPP项目建设、运营,或偿还已直接用于项目建设的银行贷款。



    分化加剧


    国际评级机构穆迪认为,地方政府已经推行了两年多的政府债券置换工作,预计明年将全部完成,随着地方政府债券规模的增加,未来18个月内地方债或将取代城投债。


    随着政府债券置换接近尾声,以及政府债券规模的不断增大,城投公司的融资环境趋严。


    兴业证券报告认为,过去几年AA+、AA级通过债券替代贷款更为明显,而这波金融去杠杆和融资平台违规融资清理对AA+、AA级影响更大,即使通过贷款的渠道弥补融资缺口,但因信贷额度偏紧加之资质较弱的城投平台贷款难度增加和利率上调更为明显,资质较弱的城投平台被要求更高的溢价。


    当前高等级的城投平台高速发展期已过,而投资压力**的是集中在AA+和AA级,因为城投本身缺乏现金流支撑,中低等级城投面临的投资压力更大。


    从市场表现来看,近期城投债与中票利差持续缩小甚至转负,也表明投资者对城投债仍有偏好。据申万宏源证券数据,5月以来,中债城投债与中债中票到期收益率利差持续缩小,其中AA级城投下行幅度**,5、6两个月利差从20BP一路下行至7月4日的0 BP。


    预计未来新老城投、地方偿债差异、城投自身资质会逐渐取代信仰,成为城投债定价更重要的因素,不同资质的城投债分化将加大。但短期内城投债被取代的可能性不大,城投债的未来如何,将朝哪个方向发展,仍值得关注。




    仟浦财富核心团队成员在金融圈深耕多年,参与操作了近500家地方政府的近千个项目,足够的行业样本和丰富的经验,以及专业的操作技能和服务理念,可以为全国不同发展阶段客户提供切实可行的系统解决方案。

    长按二维码

    关注我们



    您是第 112996 位访客!